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期货研究报告|商品研究

策略报告产业链供需错配，利润向原料集中

2023年12月18日聚酯2024年年度投资策略

❑聚酯需求：聚酯需求中性偏乐观

我们认为随着国内经济环境改善，内需依旧是纺服需求的主力军。总体来看，我们认为2024

PX期货走势图聚酯需求表现中性偏乐观，整体增速在8%左右。

❑PX、PTA：产业链利润集中上游，PTA加工费继续承压

供需情况：

从PX基本面来看，2024年PX全年供需平衡，但阶段性存在较大供需缺口。供应端PX2024

资料来源：WIND，招商期货年仅一套裕龙石化300万吨装置计划投产，且投产时间具有较大不确定性，或在四季度投

产，而需求端PTA仍处于扩产周期，加上11月份投产的逸盛海南和计划重启的汉邦石化，

至2024年上半年有超900万吨的新增产能，故而PX在新装置投产前供需偏紧。另外需要

PTA期货走势图

注意的是调油需求的影响在边际递减，且2024年汽油需求的不确定性较大，一方面明年有

多个炼厂投产，汽油供应增加，另一方面，欧美长期的高利率环境或抑制需求且中国疫情

放开带来的出行需求增加在2023年也已释放，所以如果汽油及调油需求不及预期可能会

对PX平衡表有较大的影响。

资料来源：WIND，招商期货从PTA基本面来看，产能持续扩张PTA加工费承压为主，绝对价格跟随原油。供应端如上

所述，自2023年11月至2024年6月有970万吨产能投放，而需求端聚酯需求难保持2023

年的17%的增长速度，即便对需求进行中性偏乐观的估计，计价供应过剩带来的检修增加，

MEG期货走势图

2024年全年PTA供需仍然大幅累库，故而PTA加工费维持逢高沽空思路，警惕长期低加工

费运行带来的产能淘汰。

操作建议：单边来看PX和PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在4800-6400。套利方面

关注逢低做多PXN价差，逢高沽空PTA加工费头寸。

资料来源：WIND，招商期货风险提示：需关注新装置投产进度，效益压缩带来的装置检修计划以及调油需求的变动。

❑MEG：产业格局边际改善，价格底部有支撑但高度受限

供需情况：从MEG基本面来看，总体而言MEG基本面格局边际改善。虽然2024年全年供需

平衡，但主要累库是在一季度的季节性累库，往后MEG整体处于小幅去库状态，在聚酯需

求负荷预期情况下，我们认为2024年供需格局边际改善，在经历过2022-2023年探底后，

2024年MEG价格重心将有所上移，短期内受制于港口高库存压力维持震荡格局，中长期逢

低做多为主。

操作建议：单边来看供需矛盾不大，绝对价格区间在3900-4800，预计价格维持区间震荡

但重心上移，操作上逢低做多为主，套利方面供需矛盾不大，关注无风险套利机会。

研究员：安婧

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