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航发动力市场化债转股动因及效果分析

摘要

2016年9月开始国务院出台了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》等一系

列政策支持市场化债转股，在以市场为导向的债转股制度下，政府各项支持政策出台，

市场化债转股落地速度逐步加快，实施机构日益丰富，实施模式更为多元化。尽管市

场化债转股已初具规模，但从整体来看我国市场化债转股还存在着“协议多，执行少”

的问题。同时，目标企业选择难、投后管理难、股权退出难等问题也在一定程度上影

响了市场化债转股的实施与落实。因此，在对本轮市场化债转股的主要运作模式进行

了详细的分析之后，本文选择以航发动力市场化债转股为研究对象，针对航发动力推

进市场化债转股的动因、模式以及实施效果进行剖析，以期对其他公司进行市场化债

转股提供参考。

本文结合国内两轮债转股的实施背景，以航发动力为具体研究案例，分析企业实

施市场化债转股的具体动因，对其市场化债转股的“收债转股+间接发股还债”运作模

式方案及其优势进行详细介绍。首先，从市场反应的角度，利用事件研究法对航发动

力在事件窗口期的股票波动性和超额收益的变化进行了分析，研究发现市场对于航发

动力实施本次市场化债转股的反应良好，短期内呈现正面效应。其次，结合相关财务

指标，对其进行财务效应分析，发现航发动力实施市场化债转股，可以有效地减少公

司的负债规模，提高公司的偿债能力，改善其盈利能力，从而提高公司的经营稳定性、

抗风险能力和核心竞争力。最后，从市场化债转股效应的实现路径来看，航发动力利

用本次市场化债转股对标的公司及自身的资本结构进行了优化，将短期债务资金转化

为长期权益资金，影响了企业的资金投向，加大公司研发投入，加快了企业技术改造、

产品转型升级步伐；改进运营管理体系，加强财务管理和成本管控，提升了企业的经

营效益；参与实施机构多元化与市场化的特征明显，股权结构的优化改善了公司治理

结构。

在对航发动力市场化债转股案例进行全面综合分析后，本文得出了以下结论：提

升经营质量是航发动力实施债转股的主要动因；市场化债转股有助于航发动力快速降

低企业杠杆；市场化债转股有助于推动航发动力高质量发展。在此基础上总结经验并

得出几点建议，希望可以给今后进行市场化债转股的企业提供借鉴，同时也为本轮市

场化债转股过程中的有关制度的完善和长效机制的构建提供一些可供参考的思路。

关键词：市场化债转股；资产负债率；资本结构；股权结构

I

Abstract

Abstract

SinceSeptember2016,theStateCouncilhasissuedaseriesofpoliciestosupportmarket-

orienteddebt-to-equityswaps,includingtheGuidanceonMarket-orientedBankDebt-to-

EquitySwaps,Atpresent,withthecontinuouspromotionofmarket-orienteddebt-to-equity

swapsandtheintroductionofvariousgovernmentsupportpolicies,themarket-orienteddebt-

to-equityswapsaregraduallymature,theimplementationagenciesareincreasinglyrich,and

theimplementationmodeismorediversified.Althoughthemarket-orienteddebt-to-equity

swapshavebeguntotakeshape,thereisstilltheproblemofmoreagreementsandless

impleme