20231226-安信证券-年度利率策略：债务、库存与货币，2024年的债市线索.pdfVIP

2023年12月26日债券策略报告

年度利率策略

证券研究报告

债务、库存与货币：2024年的债市线索尹睿哲分析师

SAC执业证书编号：S1450523120003

2023年市场的多重“倒挂”。一重：品种、期限倒挂。在基本

面增速新阶段中，市场不可避免地会更频繁地出现期限和品种的

倒挂现象。二重：利率与基本面同比“倒挂”。基本面关注点的转

移，市场从传统的同比分析转向更加关注环比，这一变化反映了

市场表现对短期经济动态的敏感性增强。三重：中美利差的深度

倒挂。国内外经济和货币周期的错位，引致中美利差深度倒挂。

而明年可能回归同步则使得今年场景成为明年的一面镜子。

2024年三个周期的潜在拐点。（1）国内债务周期。2023年，

实体经济部门的杠杆率维持在高位，其中中央政府的杠杆率增速