【服饰市场报告】纺织服装行业23年三季报业绩综述：品牌稳健、出口复苏-20231108-浙商证券_市.pptxVIP

——纺织服装行业23年三季报业绩综述

行业评级：看好

2023年11月8日

品牌稳健、出口复苏

证券研究报告

分析师：马莉

执业证书编号：S1230520070002

分析师：詹陆雨

执业证书编号：S1230520070005

研究助理：邹国强

研究助理：李陈佳

摘要

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1、品牌服饰行业：Q3如期稳健增长，9月起进入流水加速期、多数标的具备估值吸引力

7、8月基数正常，Q3板块整体增长表现稳健：

23Q3纺服7-8月流水稳健、9月逐渐提速：从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品7月+2.3%，8月+4.5%，9月+9.9%，7-8月基数正常，由此板块增速总体平稳，9月在基数效应+中秋假期促进下增速提升；与19年相比，4/5/6/7/8/9月社零复合增速分别达到2.2%/2.4%/5.1%/2.0%/1.8%/3.0%，表现稳健

运动时尚、男装赛道Q3增长表现继续突出：从三季报业绩来看，运动时尚板块继续在收入、利润增速上大幅领先，男装、休闲装盈利表现同比改善明显，女装、家纺业绩表现相对平淡

运动时尚、男装、家纺多个标的超过21同期水平：从23Q1至今，纺服多个公司不仅相对22年同期低基数基础上实现修复，相对国货崛起的21年也有不错的表现，其中：1）运动时尚：比音勒芬报喜鸟旗下Hazzys在运动时尚风潮+品牌自身渠道扩张红利的促进下，收入和利润增速持续领跑行业；2）男装：海澜之家在主品牌稳健增长+运动及出海业务推进+剥离男生女生等亏损小品牌背景下收入及利润超越21年水平，七匹狼也在年内通过夹克为代表的商品革新实现收入回升利润端的修复；3）休闲装：锦泓集团在商品品类拓展+渠道结构优化+债务压力减轻下，实现收入稳健增长、主业盈利能力修复及财务费用率下降，从而实现利润放量；4）家纺：富安娜和水星23年利润表现双双超过21年同期，展现慢增长赛道龙头稳固地位及强费用控制下的盈利能力向上

我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期；2）部分龙头经营质量超越21年同期水准，开店推进顺畅；3）短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，三大因素联合催化下看好品牌服饰9月起行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线：

运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟23年PE分别为19/13X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块

港股功能性龙头：首推旺季到来的波司登（23/24财年PE12/10X，股息率6.7%），并推荐安踏体育（23年PE25X）、李宁（23年PE17X）、特步国际（23年PE15X）、361度（23年PE8X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，滔搏（23年PE15X，股息率7.1%）值得关注

高股息率主线值得持续重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23年PE11X，股息率8.2%）、家纺线的富安娜（23年PE12X，股息率7.6%）、水星家纺（23年PE10X，股息率6.7%）、

罗莱生活（23年PE14X，股息率6.4%）、地素时尚（23年PE12X，股息率7.2%）

高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（23年PE11X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23年PE17X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（23年PE31X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）

2、纺织制造行业：逐季改善趋势确立，业绩及估值修复可期

海关出口数据来看：1-9月中国纺织品/服装/鞋类出口额同比-10.3%/-8.8%/-3.1%；越南1-9月纺织品/鞋类累计出口额同比-12.1%/-18.2%，低落来自海外品牌清库存带来的主动减少采购

海外清库存持续近1年，渠道压力截至23年7月已有显著减轻：从美国零售/批发渠道库存来看，22年7月达到巅峰，此后各品牌开始清库存，虽然目前从美国社会整体服装库存增速与终端零售增速仍

未完全匹配，但差距在持续缩小，渠道库存压力在减轻，从最新公开数据（2023年8月数据）来看，存货同比下降16%，库销比2.91（最佳状态一般在2.1-2.3之间）

Q3部分标的已展现环比超预期改善：1）部分细分市场持续抢占市场份额的龙头在Q3继续表现较好：新澳股份、伟星股份收入增速延续前两季度趋势，继续领跑行业；同时伟星利润率同比提升，新澳利润端虽由于原材料价格波动及欧元升值原因有短期波动，但长期逻辑并为改变；2）运动赛道供应链龙头降幅收窄超预期：随着核心客户去库存渐进尾声，华利集团展现稳定的Q3业绩表现、好于其他制鞋业同行；台华新材Q3在订单修复、单价回升背