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固收专题研究
目录
1募集说明书提到“市场化经营主体”3
2关于融资平台转型和国有企业分类5
2.1关于融资平台转型5
2.2关于国有企业分类管理6
3进一步落实地方政府责任10
4风险提示12
插图目录13
表格目录13
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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
固收专题研究
近期市场较为关注城投名单分类以及债券发行审批相关问题，如何看待相关
政策和基本面变化，是否会影响定价？本文聚焦于此。
1募集说明书提到“市场化经营主体”
11月以来，在名单划分以及审核政策重塑期间，有不少城投主体在募集说明
书当中表述其是“市场化经营主体”，在市场关注主体性质划分的时期，引发了
市场关注。
在涉及“市场化经营主体”表述的13家平台中，从行政层级来看，主要为
市本级平台，共计10家，此外，还包括2家区县级平台以及1家国家级园区平
台。
从主体评级来看，均在AA+及以上，其中，AA+主体7家、AAA主体6家，
隐含评级主要在AA(2)及以上，其中，AA+和AA各有4家、AA(2)有5家。
从区域来看，主要分布于江苏、广东、福建、山东、湖南、浙江、河北等省
份，其中，福建和山东各有3家、浙江2家，其余省份各有1家。
从存量信用债的情况来看，5家主体的存量信用债规模超300亿元，1家主
体的规模在200-300亿元的区间，3家主体规模在100-200亿元的区间，其余
主体的规模不到100亿元。从估值来看，大多平台信用债估值基本在2.9%-3.3%
的范围，公募估值则多不超过3.2%，公募利差基本在80bp以下。
从业务范围来看，多家主体的业务构成中，均有涉及市政工程建设、区域开
发建设、港口运营、基础设施投资建设运营、棚改安置房建设、土地开发整理等
公益性项目，以及供热、供水、燃气供应、交通运输等准公益性项目。
图1：募集说明书提到“市场化经营主体”的公司（亿元，%，bp）
当地政府主体隐含存量估值利差
发行人省份行政层级业务范围
定位评级评级信用债合计公募合计公募
公司1江苏地级市-AA+AA(2)493.022.709273主要从事港口业务、商品销售、工程建设等业务
公司2广东国家级园区-AAAAA2652.922.946163主要从事土地转让、基础设施代建、房地产开发、铝型材、物业租赁等
公司3福建区县级-AA+AA1043.262.919482业务涉及公用事业、房地产开发、商贸、工程施工和经营租赁等
公司4山东地级市商业二类AAAAA(2)3633.313.228276业务包括资产销售业务、资产经营业务和房地产业务等
公司5山东地级市-AAAAA+6663.193.176867从事基础设施投资建设运营、新能源、实业、交通运输、资产运作等业务
公司6湖南地级市-AA+AA1873.182.777969从事基础设施建设、棚户区改造、资产运营管理、商品销售等业务
公司7山东
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