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固收专题研究
目录
1分品种，城投发债用途有何差异？3
2分区域，城投发债用途有何差异？8
3小结11
4风险提示13
插图目录14
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固收专题研究
2025年前到期回售的城投债，穿透其原始募集资金用途，用至何处？本文聚
焦于此。
注：考虑到数据量和借新还旧的嵌套问题，从技术操作可行性出发，本文数据
首先穿透一层，如果是还此前某笔债券的情况，从单笔关注的角度来看可以做进一
步穿透聚焦。
1分品种，城投发债用途有何差异？
从各品种来看，协会2025年前到期回售的城投债规模最大，偿还债券的占比
最高，交易所次之，发改委最少。
相应的，从规模上来看，协会对应项目建设及其他的规模也最大。
图1：2025年前到期存量城投债穿透后募集资金用途：分品种（亿元，%）
偿还债券偿还贷款偿还其他债务
补流项目建设及其它偿还债券占比（右）
项目建设及其它占比（右）
6000080%
50000
60%
40000
3000040%
20000
20%
10000
00%
协会交易所发改委
资料来源：wind，民生证券研究院
注：借新还旧中非偿还债券、银行贷款的及无法判断的归为偿还其他债务，下同
统计样本不包括未披露募集资金用途的定向工具，下同
截至2023年11月15日，下同
首先聚焦交易商协会城投债：
由于定向工具很少会披露募集资金用途，故而重点关注短融和中票两个品种。
自2021年初，交易商协会开始结合区域经济财政及债务水平加强审核、结构
性收紧城投融资以来，协会城投债募集资金用于偿还债券的资金占比呈现持续抬
升状态，新发债券中全部用于借新还旧、偿还存量债券的比例有明显提升，而用于
项目建设和补流的比例愈发降低。
短融相对于中票来说，表现更为明显，用于借新还旧、偿还债券的规模和数量
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明显较高，偿债占比高达60%以上。
图2：协会城投债募集资金规模及占比（亿元，%）图3：不同募集资金用途协会城投债数量占比（%）
偿还债券
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