20240104-国联证券-2024年A股年度投资策略：产出缺口修复，市场拾级而上.pdfVIP

证券研究报告

投2024年01月04日

资

策

略2024年A股年度投资策略——产出缺口修

│

作者

年复，市场拾级而上分析师：包承超

度2023年整体赚钱效应差，2024年有望重拾升势执业证书编号：S0590523100005

策邮箱：baochch@

略回顾2023年，我们年初“全球周期性衰退、复苏最早在2024年”的判断得分析师：邓宇林

以验证，对美国软着陆的判断也基本得以验证，但高估了中国复苏的弹性。执业证书编号：S0590523100008

中国A股市场表现一波三折，整体市场走势随各季度数据预期变化而波动，邮箱：yldeng@

全年呈“景气有效性低”+“行业轮动快”的特征，市场体赚钱效应较差。展望分析师：肖遥志

2024年，我们认为美国加息周期结束后全球将迎来流动性拐点，这将有助执业证书编号：S0590523110008

于为A股市场行情复苏反弹创造正向驱动力，预计全年有望重拾升势。邮箱：xiaoyzh@

2024年宏观主线逻辑：全球流动性和库存周期拐点

联系人：裴婉晓

我们认为，2024年金融周期的焦点在于FED加息结束后全球有望迎来流

邮箱：peiwx@

动性拐点，国内货币政策空间将被打开。而经济周期的核心在于全球制造

联系人：周长民

业和库存周期拐点，但国内地产能否触底是关键。中国宏观有望在三个方

邮箱：zhouchm@

面超预期：1）流动性更宽松。外因：与2023年不同，美国总需求的驱

动力由净资产（超额储蓄）转为负债，需要超预期宽松的流动性驱动信用

扩张接力；内因：中央经济工作会议时隔4年再提“降融资成本”。2）出口

超预期。中国出口对全球PMI和库存周期高度敏感，我们认为拐点已至。

大势：流动性转松提估值，毛利率改善升盈利

2023年A股估值与盈利双重承压，但2024年或都将迎来一些转机。估值

端，23年国内宏观流动性并不宽裕，这在量（M2）价（短端利率）上均有

体现。2024年美元加息周期结束，国内宽货币政策或驱动M2转松，这有

助于权益资产估值提升。盈利端，2023Q3以来产出缺口收敛，PPI拐点拉

动Q3单季度利润增速转正。量的层面，全球制造业PMI触底和库存周期

拐点，外需对收入端的贡献值得期待；价的层面，我们的模型测得：2024

年GDP增长率4.5%-5%、PPI为0%、全A非金融盈利增长为10%以上。

风格：短期关注大小盘风格再均衡，长期看好高股息组合

短期看，基于足够高的赔率，大盘绩优股当下值得押注，即使考虑下调增

速预期后的茅指数成分股，隐含回报率亦为可观。信贷修复驱动“先大盘后

小盘”。配置角度，我们也不认为市场能在1倍PB上证50的估值上继续

拉大大小盘的估值裂口，