2023年Q4策略展望：走出谷底-20231008-国盛证券-66页.pdfVIP

证券研究报告|投资策略

2023年10月8日

走出谷底

——2023年Q4策略展望

国盛策略张峻晓

执业证书编号：S0680518110001

2023.10

核心要点：2023年四季度策略展望

◼周期，可能真的见底了——2023Q4宏观环境展望。

价格底确认后，国内库存周期正式进入爬坡期，这也意味着经济现实压力最大的时段已经过去。

若政策仍着力于引导私人部门加杠杆政府债务置换，经济的复苏也许将“有拐点、弱弹性”。

联储决策重心从higher到longer，紧货币VS宽财政，美债利率受制于供需矛盾或延续高位波动。

◼Q4市场展望：走出谷底——拿好压仓石，增配顺周期。

不谈政策，只论周期——库存周期的价格底与A股熊牛第二段。“政策底”消除了未来指数大幅下行的风险，但对于

具体走势缺乏指向性。从库存周期的定位看，当前是：预期底已过、价格底确认、库存底未至，对应A股熊牛周期的

第二段。历史经验看，底部拉锯、僵持，不看预期看现实是这个阶段的主要特征——“周期，再多一点耐心”。

内外双视角下的A股推演——拿好“压仓石”。近年来，A股的定价机制逐渐转向内外双驱动的模式：美债利率主导A

股分母端（成长价值），国内利率反映A股分子端（顺弱周期）。基于此，我们可以得到未来A股的路径推演（详

见正文），“美债利率下有底、国内利率上有顶”仍是年内的基准情形，维持红利资产作“压仓石”的建议。

赔率与胜率的夹角，指向顺周期。Q3后段开始，内外金价、利率与沪深300、商品与股市出现了明显背离，这是周期

拐点的正常现象——反转始于背离。A股隐含的定价或已过度悲观，交易面、赔率面、政策面的线索都指向了顺周期。

◼中观景气资金分析行业配置。

Q4资金环境：公募私募仍受制于赚钱效应，外资很难“雪中送炭”，长线资金（以及两融ETF）可能是主力增量。

自上而下的贝塔机会：1、结合需求与供给，梳理库存周期的中观线索：工业金属、消费电子、化纤、家居；2、寻找

真正的红利资产：油气开采、运营商、家电；3、治理“灰犀牛”与一揽子化债：银行、保险。

结构性的阿尔法机会：1、挖掘出口链的alpha：纺织制造、元件、工程机械；2、“新质生产力”主题轮动。

风险提示：政策超预期收紧；海外流动性收紧；全球地缘冲突；测算误差风险。

2

➢周期，可能真的见底了——2023Q4宏观三问

目录➢走出谷底—拿好压仓石，增配顺周期

Contents

➢中观景气、资金分析与行业配置建议

3

1.1预期底-价格底，库存周期正式步入回升期

Q1爬坡回补-Q2二次探底，年中前后是经济现实压力最大的时段。

◼除了出行服务、汽车出口等少数亮点外，大部分经济数据在年中都出现了明显下行；尤其是地产销售、钢材表观

消费需求，在年中前后都创下历史同期新低。

图1：线下消费和出行服务恢复超预期

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