齐翔腾达-市场前景及投资研究报告-否极泰来，龙腾万里.pdf

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公司研究|深度报告

目录

龙头崛起，优势显著7

C4产业链龙头，布局C3产业链7

规模化优势显著，区位配套完备8

国资控股提升公司综合实力，高管增持体现信心8

顺酐：供给格局有望优化，期待需求边际爆发10

苯法工艺将去化，供给格局持续优化10

传统需求稳中有增，潜在需求释放在即11

传统C4业务：竞争优势显著16

甲乙酮：供需格局稳定，龙头优势显著16

MMA：消费升级，借东风之势18

汽油添加剂：完善C4产业链，布局环保产业21

丁二烯产业链：丁腈胶乳、顺丁橡胶双产品布局25

丁腈胶乳：渗透率提升保证需求稳步提升25

顺丁橡胶：下游高景气量价齐升27

C3产业链：环氧丙烷项目投产，打开成长空间30

拓展C3产业链，布局环氧丙烷30

双氧水：C3产业链配套，增大盈利空间32

异壬醇：替代传统增塑剂原料，未来发展空间广阔33

投资建议36

风险提示37

图表目录

图1：公司主要产品线介绍（虚线部分为规划产能）7

图2：2023年上半年来公司营业收入下滑显著7

图3：公司当前毛利处于周期底部7

图4：2023H1顺酐毛利率企稳回升和甲乙酮毛利率短期承压8

图5：公司盈利触及历史底部8

图6：国内顺酐行业产能占比梳理（2022年）8

图7：与苯氧化法相比，正丁烷法制取顺酐盈利性较好8

图8：齐翔腾达股权结构图（截至2023年11月28日）9

图9：目前我国顺酐工艺占比（截至2023年9月）10

图10：苯法顺酐产能开工率长期保持低位10

图11：苯法顺酐开工率长期处于低位10

图12：近年来顺酐产能增速有限10

图13：2023年至2025我国顺酐新增产能及按照投产时间对应产量预测11

图14：顺酐下游消费结构拆分（2018年前有机酸数据缺失）11

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