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证券研究报告|2024年02月02日
长江电力（600900.SH）买入
稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息
核心观点公司研究·深度报告
公司是全球最大的水电上市公司，逐渐构成世界最大的清洁能源走廊。公司公用事业·电力
还从事投融资、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源和配售电等业务。公司水证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林
资源得天独厚，拥有世界前12大水电站中的5座，目前境内运营管理六座0210755
huangxiujie@zhenghanlin@
梯级电站，在长江干流水电装机容量达7169.5万千瓦，全球排名第一。2023S0980521060002S0980522090003
年公司营收和归母净利为781/274亿元，2013-2023年CAGR为13%/12%。证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚
010021
多次水电资产注入带来营收利润规模阶梯式提升，利用投资收益平滑业绩。liyilin1@cuijiacheng@
公司多年来逐步收购三峡集团旗下的水电资产，装机规模增长是业绩提升的S0980521070002
核心驱动力。2023年乌白两座电站注入，公司升级为“六库联调”，预计每基础数据
年额外增发电量60~70亿千瓦时。公司在受来水波动影响较为明显的年份中，投资评级买入(维持)
合理估值28.00-29.00元
通过增厚投资收益平滑业绩；2022年投资收益占归母净利润比例达22%。收盘价24.15元
总市值/流通市值590907/568643百万元
公司是典型的大水电现金牛，充沛现金流支撑高分红高股息。公司享受成熟52周最高价/最低价24.50/20.02元
近3个月日均成交额1439.17百万元
水电站带来的充沛现金流及高利润，近10年经营净现金流维持在归母净利市场走势
润的1.4-2倍左右。2016-2025年公司在章程中承诺高分红，2016年以来现
金分红占归母净利润比重为61%~94%，近三年公司股息率稳定在3.6%以上。
电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是公司业绩核心增长点。
短期看，乌白电站外输高电价已确定，公司市场化电量和高电价电量占比有
望提升，进而带动综合电价上行。中期看，随着水电站持续运营，机组折旧
陆续到期、财务费用逐渐减少，公司现金流和净利润有望逐渐抬升。长期看，
公司积极筹划
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