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2024-01-03
股利理论与股利决策
目录
股利理论概述
传统股利理论
现代股利理论
股利决策的影响因素
股利政策的类型及特点
股利决策的实践应用
股利理论概述
股利是指股份公司按照股东的持股比例，将公司盈利的一部分以现金或股票的形式分配给股东的行为。
根据支付方式的不同，股利可分为现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等。
股利分类
股利定义
主要关注股利政策对公司价值的影响，包括“一鸟在手”理论和MM理论等。
早期股利理论
在放松MM理论的假设条件下，引入税收、代理成本和信号传递等因素，发展了税差理论、代理成本理论和信号传递理论等。
现代股利理论
传统股利理论
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投资者心理
投资者往往对未来充满担忧，因此更偏好于落袋为安的现金股利。
01
投资者偏好
投资者偏好现金股利而非资本利得，认为现金股利是“在手之鸟”，而资本利得具有不确定性。
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股票价格波动
支付现金股利的公司，其股票价格相对稳定，投资者承担的风险较小。
公司价值
在完美市场假设下，公司的市场价值不受其股利政策的影响，即股利政策与公司价值无关。
税率差异
现金股利的税率通常高于资本利得的税率，因此投资者更偏好于资本利得。
税后收益
由于税率差异，投资者从资本利得中获得的税后收益高于从现金股利中获得的税后收益。
股利政策选择
公司应选择低现金股利、高留存收益的股利政策，以降低投资者的税负并提高公司的市场价值。
现代股利理论
股利决策的影响因素
资本保全约束
公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利，必须保持资本的完整性。
偿债能力约束
公司必须保持足够的偿债能力，不能因支付股利而影响偿债能力。
资本积累约束
公司必须按照法定比例提取公积金，用于扩大再生产或弥补亏损。
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股东往往希望保持对公司的控制权，因此会倾向于采用低股利政策。
控制权
股东可以通过股利收入避税，因此会倾向于采用高股利政策。
避税
一些股东依赖于公司的股利收入，因此会倾向于采用稳定的股利政策。
稳定的收入
公司的债务合同可能会对公司的股利政策进行限制，以保护债权人的利益。
债务合同约束
在通货膨胀时期，公司往往会采用高股利政策以吸引投资者。
通货膨胀
在成熟的市场中，投资者往往更看重公司的长期发展和盈利能力，因此公司会倾向于采用稳定的股利政策。
市场的成熟程度
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股利政策的类型及特点
定义
特点
适用情况
剩余股利政策是指公司在满足所有净现值大于零的投资项目资金需求后，将剩余的可供分配的利润按照股东的持股比例进行分配的政策。
这种政策下，公司的股利分配额会随着投资机会和盈利水平的波动而波动，因此也被称为“变动股利政策”。
适用于处于成长阶段、有良好投资机会且需大量资金的公司。
特点
这种政策下，公司给予股东稳定的股利回报，有助于树立公司良好形象并吸引稳定的投资者。
适用情况
适用于经营稳定、现金流充裕且未来可预期的公司。
定义
固定或持续增长股利政策是指公司将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上保持某一固定增长率。
固定股利支付率政策是指公司确定一个固定的股利支付率，即每股股利与每股收益的比率，并长期按此比率支付股利的政策。
定义
这种政策下，公司的股利支付与盈利状况直接相关，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的原则。
特点
适用于盈利稳定且现金流较为充裕的公司。
适用情况
定义
低正常股利加额外股利政策是指公司设定一个较低的正常股利水平，并在此基础上根据盈利状况向股东支付额外股利的政策。
特点
这种政策下，公司既保障了股东的最低收益，又能在盈利状况良好时给予股东更多回报。
适用情况
适用于盈利和现金流波动较大的公司。
股利决策的实践应用
股利支付形式多样化
上市公司普遍采用现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等多种支付形式。
股利政策缺乏连续性和稳定性
部分上市公司在制定股利政策时缺乏长远规划，导致政策缺乏连续性和稳定性。
股利支付率波动较大
不同公司、不同行业以及不同年份之间的股利支付率存在较大的差异和波动。
异常低派现
部分上市公司具备派现能力却不派现或派现水平很低，损害了中小股东的利益。
超能力派现
有些公司在超能力的情况下仍然进行高额派现，可能损害公司的长期发展和股东的长远利益。
恶意不分配
部分公司长期不分配股利，将利润留存于公司内部，可能存在滥用资金或损害股东利益的风险。
完善法律法规，保护中小投资者利益
建立健全相关法律法规，加强对上市公司股利分配的监管，保护中小投资者的合法权益。
强化信息披露，提高透明度
要求上市公司充分披露其股利分配政策、利润分配情况等相关信息，提高信息的透明度和公信力。
鼓励上市公司建立持续、稳定的股利政策
引导上市公司根据自身实际情况和发展战略，制定持续、稳定的股利政策
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