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新世纪金融公司

哈佛商学院

9-109-034

修改：2009年10月14日

KRISHNAPALEPU

SURAJSRINIV

ASANALDOSE

SIAJR.

新世纪金融公司

新世纪肆无忌惮地沉迷于增加贷款发行，毫不在意这种商业战略带来的风险……新世纪贷

款发行越来越高的风险产生了一个定时炸弹，它终于在2007年爆炸。

—破产调查官最终报告，2008年2月29日

2005年初，新世纪金融公司（“新世纪”）飞得正高。这家公司在10年前成立，此时已

经成为美国最大的次级贷款发行人之一，它的股价达到历史最高，2004年每股收益比2002年

高出80%。但是仅仅15个月后，新世纪就遭遇了清算危机。

2006年11月，泰基.宾卓成为新世纪新任CFO，一个月后，他开始询问有关公司按揭贷款

回购储备的问题。2007年2月，公司宣布，由于和按揭贷款回购责任相关的会计错误，它需要

重新报告2006财年前三季度的财务数字。这个消息促使新世纪的贷款人开始要求增加保证金并

拒绝为它提供任何新的融资。3月，管理层宣布公司已经停止接受按揭贷款申请并将不能按时

发布它2006年的年报。2007年4月2日，新世纪申请第11章破产保护。

美国次贷行业──1990年代早期到2008年

在1990年代初，次贷只占美国全部按揭贷款数量和金额的一小部分。但是到2005年，

次贷借款已经变成一个6,250亿美元的行业，占全部按揭贷款的20%。仅在新千年，次贷从

2001到2006年增长了216%（参看附录1）。虽然次贷有不同的定义，它通常被认为是向FICO

信用纪录低于620的个人发放的贷款；换句话说，它是向信用纪录不够申请优质按揭贷款的人

新世纪金融公司

发放的贷款。（FICO是FairIsaacCorporation的缩写，这家公司制作了用以衡量个人信用

水平的评分系统。FICO分数的范围是300到850。）通常情况下，由于次贷借款人有更高的违

约风险，他们支付的利率比优质贷款要高200到300个基点（一个基点是1%的1%，300个基点

就是3%），而且要交更高的初始贷款申请费。次贷包括为购买家庭住宅和为为现有按揭再融资

的贷款。

1990年代和21世纪初，贷款证券化——把贷款集中到一起卖给投资者——增加了的资

本市场融资渠道，进而推动了次贷行业的增长。由于不动产，例如汽车和房屋是同质的而且信

用风险分布于很多人（因此可以分散化），不动产抵押贷款的证券化经历了巨大增长。随着按

揭抵押担保证券（Mortgage-backed-security,MBS）市场的增长，按揭贷款的贷款人可以卖出

贷款、把信用风险转移给其他投资者并获得流动性以发行更多贷款。其他因素也加快了这个行

业的增长。1980年代的立法取消了利率上限，这意味着贷款人可以为按揭和房屋股权贷款收取

更高的利率，因此可以借钱给风险更高的借款人。1986年的税制改革法案禁止个人在计算应税

收入时减去他们在消费者贷款上支付的利息，却允许他们减去在家庭和第二住宅贷款上支付的

利息。低利率、上涨的房价和非传统按揭的增加（例如混合按揭：借款人在开始几年支付固定

利率，接下来直到贷款到期为止支付浮动利率）也推动了该行业的增长。

到1997年为止，次贷的发行占美国8,590亿美元按揭贷款发行总量的1,250亿美元，

15%。该行业在1998年俄罗斯债务危机中遭遇了困难，贷款投资人逃向高质量借贷降低了对次

贷证券的需求，造成了次贷发行人的流动性困难。这降低了该行业的增长，一些次贷贷款人破