Amer Sports-市场前景及投资研究报告：运动行业发展，需求细分化时代脉搏.pdf

证券研究报告

把握需求细分化的时代脉搏

——从AmerSportsIPO看运动行业发展

2024年2月18日

内容摘要

AmerSports：专业户外运动龙头，展现强大增长活力

•集团发展史：烟草业务出身，80年代后专注运动赛道业务发展，持续并购，打造以户外、越野、滑雪、球类运动为核心优势的优质品牌矩阵，2019年私有化后，安踏为首的财团针对AmerSports战略、

管理层进行梳理并着力进行品牌形象重塑，结合户外全球火热风潮，公司迎来收入和利润增长提速。

•2020-2022年，公司收入CAGR+20.4%，经调整EBITDACAGR+20.6%，2023年收入在43.53-43.63亿美元，同比+22.7%-23.0%，经调整EBITDA在5.97-6.07亿美元，同比+31.8%-34.0%，经调整EBITDA

利润率提升到13.7%-13.9%。

•三大品牌群收入皆超过10亿美元：按照产品品类，公司将业务分为三大品牌群，其中功能性服装/专业户外/球类运动22年为止收入分别达到11.0/14.2/10.4亿美元。

•功能性服装品牌发展最为迅猛、盈利能力最强：以始祖鸟为首的功能性服装品牌群最先展现高增势头，23Q1-Q3收入增速达到58%，同时营业利润率（经调整）达到17.8%。

发展要素1：时势造英雄，全球运动户外行业发展火热

•根据欧睿咨询及数据，运动鞋/服/装备市场在22-27年复合增速有望达到6.4%/6.8%/6.3%，成长性依然突出。

•中国户外市场增速显著领跑：根据欧睿咨询，中国市场23-28年消费规模增速最快的细分赛道为户外鞋、户外服，复合增长速度分别达到14.0%及12.9%。

•美国各类运动赛道机会表现均衡：根据欧睿咨询，美国市场各细分赛道表现较为均衡，同时受益健康生活方式的进一步普及，未来5年各细分行业的复合增速都快于过去5年。

发展要素2：私有化后多管齐下赋能，以始祖鸟为例

•2019年私有化后，以安踏为首的JV财团为AmerSports带来了一系列变化：

•高管团队：集体换帅，运动户外龙头品牌高管汇聚一堂。2021年起始祖鸟品牌全球CEO由曾在LULULEMON担任过多个职务的Haselden担任，大中华区负责人为徐阳（2019-2023），成功推动始祖鸟品

牌在中国市场的品宣创新及零售运营改革，2023年来自Nike的姚剑上任AmerSports大中华区总经理，也相应接手始祖鸟品牌管理。

•产品：极致专业同时丰富度及话题度提升。1）专业性为本，旗舰产品迭代极致；2）产品进阶体系明确，叠穿系统利于提升连带，私有化后全球价格管控更加严格；3）产品线扩充克制（商务、女装、

SYSTEM_A），联名系列丰富且特色鲜明，在地化产品设计越发成熟。

•品宣：从专业运动出发打造山地社群。1）支持专业运动员成长；2）全球性活动推广山地运动；3）大中华区为代表，会员活动与山地课堂紧密结合打造社群文化，大中华区会员数量从2018年的1.4万

人提升到2023/9/30的170万人。

•渠道：强调零售体验及高效率门店模型。1）不强调门店数量，更强调顶级商圈、顶级门店、顶级进店体验，门店落位强调Better(更好形象)，Bigger(更大面积)，Lower(更低楼层)，将冲击亿元流水作为

旗舰店目标；2）强调数据打通，提升零售监控和会员体验；3）DTC占比持续提升。2023年前三季度来看，大中华区平均店效突破3000万人民币/年，平均平效突破11万人民币/年/㎡，门店效率优异。

•成果：多管齐下，始祖鸟收入高增、盈利水平领跑集团。截至2023年前三季度，始祖鸟单品牌全球收入达到9.41亿美元，同比增长65%；分区域来看，EMEA/北美洲/大中华区/亚太其他区域收入增速分

别达到55%/73%/62%/75%，全面开花。受益高效DTC经营，始祖鸟所在的TechnicalApparel品牌群营业利润率（经调整）在2023年前三季度达到17.8%，领跑集团。

未来发展规划：三大品牌矩阵影响力持续提升

•Salomon：越野滑雪装备专业性口碑突出，借鉴始祖鸟成功经验大中华区爆发性增长。2023年前三季度Salomon品牌收入达到9.49亿美元，也是公司收入规模最大的单品牌，收入增速提升至35%，其

中大中华区收入增速达到168%。

•Wilson：百年