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[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

苑东生物(688513.SH)

2024年02月21日

买入（首次）苑东生物（688513.SH）：丰富

所属行业：医药生物/化学制药

当前价格(元)：50.68制剂布局带来业绩增量，国际化

证券分析师打开成长天花板

陈铁林

资格编号：S0120521080001投资要点

邮箱：chentl＠

刘闯

集采影响基本出清，存量产品贡献增量。伊班膦酸钠和枸橼酸咖啡因是公司2020-

资格编号：S0120522100005

2022年主要营收来源，2022年米内网数据显示销售额占比分别为31.1%和7.2%，

邮箱：liuchuang＠

合计占比近40%。但由于22Q4伊班膦酸钠和枸橼酸咖啡因进入集采，两大产品

23年上半年销售额下降79.5%和89.7%，导致公司整体业绩承压。一方面，随着

两大产品集采压力已在23年前三季度报表端体现，我们认为两个产品后续影响有

望削弱。另一方面，根据公司公告统计，2022-2023公司有16款新品获批，其中

市场表现大部分产品竞争格局良好，竞争对手不超过5家，预计将在后续有望持续贡献业

绩增量，我们认为公司业绩后续有望企稳。

苑东生物沪深300

17%

深耕麻醉镇痛产品，丰富制剂管线带来业绩增量。麻醉药品市场规模约为300-400

9%

亿，其中镇痛药占比55.4%，麻醉镇痛产品市场空间巨大。根据米内网数据，2022

0%

年公司麻醉镇痛产品中纳美芬（未考虑天台山），布洛芬，纳洛酮和依托考昔销售

-9%

额分别为434万元、8583万元、6592万元和6370万元，合计收入占比超过20%，

-17%

2023上半年布洛芬、纳洛酮、依托考昔市占率均在前三。公司后续加大麻醉镇痛

-26%

2023-022023-062023-102024-02产品线布局，相关产品包括布托啡诺和纳布啡等管制类精麻药品（均已提交NDA），

管制类产品竞争格局较好且市场规模较大。此外，公司针对于成瘾性低的非阿片

沪深300对比1M2M3M类产品，公司推出独特的非中枢性镇痛机制EP-9001A单抗注射液，目前已进入

绝对涨幅(%)-11.23-11.95-11.80进入Ib/Ⅱ临床试验，在国内同类NGF靶点中研发进度居于前列，市场前景较大。

相对涨幅(%)-15.54-14.26-7.39

资料来源：德邦研究所，聚源数据23年国际化元年，看好后续成长空间。公司自2016年成立硕德药业并逐渐开始

布局国际化制剂业务，2023年4月完成FDA现场检查，制剂产品盐酸纳美芬注

相关研究射液和盐酸尼卡地平