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五、国债非市场定价噪音及流动性因子研究

郭彪雷雨晴

（一）引言

金融市场中有两个流动性定义，即资产流动性和市场流动

性。前者是指证券市场单位交易量对证券价格造成的微观冲击，

而后者则是指市场上货币资金和信贷状况的宏观充裕程度，二

者既有区别，又相互联系：资产流动性是度量市场定价效率的基

础，但很大程度上又取决于总体的市场的流动性水平。市场流动

性不仅会直接影响证券投资者的交易策略，更度量了资金需求

者的融资效率和难易程度。市场流动性的提高还能够促进市场

有效发挥价格发现功能，充分发挥金融市场的定价作用。那么在

流动性危机频发的当下，如何捕捉市场的流动性信息，如何运用

市场流动性信息，通过资产流动性影响资产价格，就成了学术界

一直关注的核心课题。

目前，业界对于市场流动性的分析主要集中在定性分析上，

而学术界对于流动性的研究也多从微观市场结构入手。在金融

服务实体经济、金融风险防控和金融体制改革的大环境下，在严

监管、去杠杆的政策导向下，市场对于流动性的变化也愈加敏感。

在这种形势下，应用实证的方法，从债券市场上提取出一个能够

有效衡量市场流动性变化的指标具有重大的现实意义。

本文从我国国债收益率与期限结构偏离程度出发，基于