20240227-广发证券-策略框架迭代系列报告（一）：大变局，回归和重塑.pdfVIP

[Table_Page]投资策略|专题报告

2024年2月27日

证券研究报告

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大变局：回归和重塑

——策略框架迭代系列报告（一）

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报告摘要：

⚫这是一篇可能让您重新认知和再度重视策略研究的报告。从策略研究的

式微，到策略研究的回归——在核心资产牛市和景气投资时代，策略分

析逐渐陷入“对投资无帮助”的困局；而近两年的市场环境让大家重新分析师：刘晨明

意识到，A股过去讨论并流行过的投资模型已经经历了数轮变迁，中国SAC执证号：S0260524020001

宏观背景及市场投资者结构切换，会带来核心定价因子的变化，策略研liuchenming@

究的重要性在于可以甄别不同市场环境及预期下的受益最优资产。从策分析师：郑恺

略框架的局限性，到策略框架的重塑——而作为A股策略分析团队，我SAC执证号：S0260515090004

们意识到传统大势研判和风格研判意义在下降，不作出改变，依然很难021

就策略研究向投资落地贡献价值，策略体系需要打破与重塑。zhengkai@

⚫传统风格研究的局限性：为什么我们要重新划分三类资产？过去两年的分析师：郭镇

市场风格很难单纯用大盘更好/小盘更好，成长更好/价值更好，来粗浅总SAC执证号：S0260514080003

结。权重股坐阵和微盘股活跃是交替进行的，稳定风格的相对表现最好，SFCCENo.BNN906

但内部资产的表现也差异巨大；行业比较意义在下降，煤炭内部也分为021

交易经济上行预期的品种（顺周期）、和交易经济下行预期的品种（高股guoz@

息），股价表现是天壤之别的。重要的是找到市场的“交易逻辑”。请注意，刘晨明、郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会

的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

⚫对于传统风格和行业比较的失效，我们重新划分的三类资产，分别在交

易什么逻辑？

①类别一：经济周期类（ROE随周期波动的品种），交易经济上行预期

②类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种），交易经济下行预期

③类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE追随其独

立产业周期的品种），具备经济脱敏属性

类别一和类别二是“一枚硬币的两面”，实际上讨论的是【经济基本面预

期经济实际基本面】，更偏向于大盘风格。

类别三实际上讨论的是【产业基本面预期产业实际基本面】，如果产业

基本面只有预期就属于主题