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美联储副主席Jefferson：历史回顾中的美国当前货币政策周期

美联储副主席Jefferson；广东金融学院法学院讲师、经济法学博士王鑫编译

发布时间:2024-02-26

谢谢你，亚当，也感谢彼得森国际经济研究所让我今天有机会和大家交流。

在我开始之前，让我提醒大家，我今天将发表的观点是我自己的观点，不一定是我在美联储系统的同事的观点。

我将借此机会与大家分享我对美国经济的展望，以及我特别关注的一些上行和下行风险。此外，我将回顾过去的货币政策周期，并讨论我们

吸取的教训。说到这里，让我来谈谈我对美国经济的展望。

总体经济活动

在消费者支出强劲的支持下，2023年实际国内生产总值(GDP)增长远高于大多数专业预测者的预期。然而，到2023年底，家庭资产负债表开始

（债务）拖欠率上升和储蓄进一步下降表明了这一点。这些事态发展让我预计，2024年支出和产出增长将放缓。即便如此，在不清楚为什么消费

此具有韧性的情况下，我认为支出持续走强是我预测的一个重要上行风险（即消费支出不可持续）。一种可能的解释是，消费者不想放弃之前的

平，可能是因为罗伯特·波拉克(1970)所描述的习惯形成以及对未来收入前景的乐观看法。另一种可能性是75年前詹姆斯·杜森伯里(James

Duesenberry，1949)在开创性工作中提出的，后来乔迪·加利(JordaniGali，1994)在现代宏观经济学的背景下发展起来的，即出于社会动机的

或“攀比邻居”——可能会导致个人消费超过只考虑家庭财富和收入的模型所预测的水平。

劳动力市场

劳动力需求降温，而劳动力供给有所改善，劳动力需求和劳动力供给的不平衡程度有所改善。有证据表明劳动力需求正在降温，比如职位空

年3月的峰值下降了300万个。然而，如图1所示，劳动力市场仍然紧张，职位空缺仍比大流行前的水平高出约20%。与此同时，裁员人数保持在非

平，就业人数增加的步伐依然强劲，过去三个月非农就业人数每月平均增加28.9万人。1月份的失业率为3.7%，这一水平仍接近历史低点。过去一

胀率下降的情况下，美国经济的失业率和裁员人数一直保持在较低水平，这一事实表明，存在一条恢复物价稳定的途径，即（在实施货币政策紧

出现失业率大幅上升，而（一般情况下）失业率往往会因重大紧缩周期而大幅上升。

通胀前景

通胀在2023年朝着联邦公开市场委员会(FOMC)2%的通胀目标取得了明显进展。我认为，这一进展既反映了经济中与大流行相关的供需扭曲的

反映了限制性的货币政策，这为强劲的需求降温，并给经济的供应侧提供了追赶的时间。如图2所示，在截至1月份的12个月里，美联储工作人员

人消费支出(PCE)总价格上涨了2.4%，低于之前12个月的5.5%。不包括能源和食品价格的核心PCE价格上涨2.8%，低于（一年前的）4.9%。1月份的

经）是结合了我们上个月看到的略大一些的消费者价格指数(CPI)涨幅的估计。（2024年1月份）这一令人失望的CPI读数突显出，通胀回落的过程

坷的。尽管有1月份的数据，但核心通胀的放缓在最近几个月尤为明显，因为截至1月份的3个月和6个月的核心PCE价格变动分别为2.5%和2.4%，显

图2所示的12个月变动。最显著的缓和是核心商品价格，如图3所示，过去一年来核心商品价格大幅下降。核心服务的通胀，包括住房和非住房服

所放缓，但放缓幅度不大。我认为，随着劳动力市场继续降温，核心服务价格涨幅将继续放缓。当然，我仍然关注其他可能性。

货币政策周期的较长期视角

接下来，我想强调过去货币政策周期的关键方面，以及我们可能从这些过去的经验中吸取什么教训。为了说明起见，我的综述重点是自1989

宽松周期及其（各个宽松周期开始）之前的峰值利率时期；然而，我也将就1989之前的一个重要时期发表一些评论。在（2024年）1月份的最后一

息）会议上，我和联邦公开市场委员会的同事们认为，我们的政策利率很可能（已经）在这一紧缩周期中达到顶峰，如果经济像预期的那样广泛

今年的某个时候开始放宽限制性货币政策可能是合适的。因此，鉴于我们目前的状况，我将首先描述一下过去峰值时期的经济状况。

表1的第一列列出了每一个（货币政策）宽松周期开始之前的最六个（政策）利率峰值期间的日期，（货币政宽松周期）定义为一系列降息，

加息。第二和第三列概述了当时发布的官方货币政策报告中描述的经济状况，如FOMC声明及会议纪要以及美联储半年一次的货币政策报告。该表