中国经济下一步.pdf

国际资本市场研报资讯+V:

证券研究报告

中国经济下一步

证券分析师

2023年11月3日

钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001

常艺馨投资咨询资格编号：S1060522080003

国际资本市场研报资讯+V:

核心观点

当前中国经济运行特征：前三季度GDP较快增长，为全年实现5%左右的增速目标提供有力支持。其中，1）第三产业

和消费支出加速增长，对经济增长的带动作用突出。2）第二产业稳中有升，以汽车和新能源新动能行业和基建投资

为主要带动力量。3）房地产行业尚未趋势性好转，对中国经济的拖累依然较大。4）除“买涨不买跌”的观念，居民

还本付息压力也不利于购房及相关大件耐用品消费的恢复。4）8、9月份主要增长指标好转。然而，中国经济复苏还

面临一些挑战，GDP平减指数所代表的价格水平相对较低，房地产投资趋势性恢复仍存阻碍，民间投资在总体投资中

的占比存在提升空间，企业部门现金流仍显不足，外资信心有待提振。

如何看待制造业高质量发展？1）去库存渐入尾声，库存周期有望在2023年四季度看到向上拐点。然而总需求未有显

著扩张、产能过剩问题逐渐凸显，不宜过高期待库存周期向上高度。2）地产仍是工业原材料重要需求来源。当前房

地产投资修复以“保交楼”为主要特征，销售尚未得到根本改善，原材料制造行业的利润和投资仍不容乐观。3）装

备制造业对出口需求的依赖度较高。近年来大规模投资扩产，但产能过剩的隐忧已经浮现，若外需恢复的斜率受阻，

投资可能面临减速。4）民间投资是制造业投资的主体。稳定民营企业家信心至关重要，除此外的客观限制在于投资

回报率走低、融资成本高企。5）短期内稳制造业投资可寻求并扩大支撑因素，中长期稳定制造业占比仍需努力。

对2024年宏观政策的讨论。1）GDP增速目标：建议设置在“5%左右”，略高于潜在增速水平。在稳定经济增速的

同时，能够释放积极的信号，助力使中国向“中等发达国家”的2035年远景目标靠拢。2）赤字率：房地产对财政发

力形成掣肘，地方政府化债需要更多中央财政救济，财政风险与金融风险亦需权衡，有必要继续大幅调升赤字率。3）

货币政策：降准降息支持仍有必要，社融增速需达到9%以上的水平，较2023年稳中有升。4）房地产：在居民购房

观念转变，商品房销售中枢下移的当下，房地产亟需解决需求不足、没有买盘的问题，建议设立住房保障基金，更大

范围回购存量商品房。5）产业政策：鼓励风投资金参与技术创新，将政府的引导作用和市场的敏锐嗅觉结合起来。

风险提示：国内货币和财政政策力度不及预期，海外经济金融环境超预期恶化，国际地缘风险超预期等。1

CONTENTS

当前中国经济的运行特征

如何看待制造业高质量发展

对2024年宏观政策的讨论

国际资本市场研报资讯+V:

2023年前三季度中国经济运行特征

前三季度GDP较快增长，为全年实现5%左右的增速目标提供有力支持。据国家统计局初步测算，四季度只

要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。

1.第三产业和消费支出较快增长，对经济增长的带动作用突出。

•2023年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；第三产业对