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摘要

基于金融稳定视角的央行货币政策调控偏好与效果研究

传统的货币政策主要盯住通货膨胀和产出进行调整，但是，在历次金融危机

的爆发过程中，资产价格的大幅波动使得金融风险集聚，这使得央行在货币政策

的实施过程中不得不考虑金融市场的变化对宏观经济产生的巨大影响。目前，在

不确定性因素与风险叠加，金融稳定性受到威胁的大背景下，中央银行的货币政

策作为国家进行宏观调控，引导市场预期的重要经济手段，理应发挥作用。基于

此，需要去重新思考与评估中国的货币政策，将金融稳定因素纳入以利率为中介

指标的货币政策范畴，更加深入地去理解货币政策实施背后的原因和机理，分析

不同发展阶段和时期的货币政策的调控偏好与效果有何变化，探讨货币政策如何

在稳增长、稳物价与防风险之间求平衡。

本文的主要研究思路是构造金融稳定指数，并将其纳入以泰勒规则为主要框

架的货币政策当中，分析货币政策对产出、通货膨胀以及金融稳定的调控偏好及

效果。首先，基于金融稳定的内涵，在各维度的金融市场上选取具有职能发挥和

冲击抵御两种能力的金融稳定指标，使用TVP-FAVAR模型构造金融稳定指数，

并分析我国各阶段的金融稳定状况；其次，将金融稳定指数纳入以利率为中介目

标的价格型货币政策体系当中，使用TVP-VAR模型及广义脉冲响应函数分析利

率对于产出缺口、通货膨胀以及金融稳定的冲击会做出何种反应，由此可分析央

行货币政策的调控偏好；再者，根据产出缺口、通货膨胀以及金融稳定对于利率

冲击所产生的时变反应特征结果来分析货币政策对三个变量的调控效果；最后根

据分析结果进行总结并给出政策建议。

本文的主要结论如下：（1）基于TVP-FAVAR模型构造的金融稳定指数可

以较好地反映我国金融稳定状况的动态特征，我国的金融稳定状况具有整体上行，

周期波动的特点；（2）我国的货币政策具有盯住产出缺口、通货膨胀以及金融

稳定进行适时调控的偏好，现阶段货币政策具有明显的盯住通货膨胀进行调控的

偏好，对于产出缺口以及金融稳定的关注程度则有所下降；（3）央行货币政策

I

对产出缺口、通货膨胀以及金融稳定的调控效果具有时变特征，横向来看利率对

通货膨胀的调控效果最好，纵向来看由于利率市场化改革的深入推进，利率对产

出缺口、通货膨胀以及金融稳定的调控效果均有所增强。

关键词：

金融稳定，货币政策，TVP-FAVAR模型

II

Abstract

ResearchonthePreferenceandEffectoftheCentralBanksMonetary

PolicyRegulationfromthePerspectiveofFinancialStability

Thetraditionalmonetarypolicymainlyfocusesoninflationandoutputfor

adjustment.However,duringtheoutbreakofthepreviousfinancialcrises,thesharp

fluctuationsinassetpriceshaveledtotheconcentrationoffinancialrisks,whichmakes

thecentralbankhavetoconsiderthehugeimpactofthechangesinthefinancialmarket

onthemacroeconomyintheimplementationofmonetarypolicy.Atpresent,underthe

backgroundofthesuperpositionofuncertaintyfactorsandrisks,and