电力设备及新能源行业市场前景及投资研究报告：绿氢化工项目落地.pdf

证券研究报告

绿氢化工项目将如何落地？

2024年3月5日

投资要点

•2023年，国内进展中的绿氢项目规划产能超200万吨，规划投资额超过4500亿元，下游产品包括绿氨、绿醇、绿色航煤（SAF）等。绿氢化工项目

端热度高涨的同时，业内关心以下问题：1.大规模绿氢项目如何平稳高效运行？2.绿氢距离平价还有多远？3.绿氢下游将如何消纳？

•本报告围绕以上问题开展了讨论，力求提供思路与启发。

•一、从电到氢：绿氢项目如何落地？

•绿氢项目的两大挑战：电能供应和物料供应。大规模（万吨级）绿氢项目生产的绿氢绝大部分用于化工生产，项目落地时面临的难题包括两方面；

一是风光发电的波动性难以匹配电解槽高效连续运行的需求；二是绿氢生产的间歇性难以匹配下游化工项目连续生产的要求。

•降本之路：考虑“不可能三角”约束，探索电网友好型制氢方式。绿氢降本路径可归纳为三类：降低用电成本、控制初始投资、提高运行时长和

效率。三者在现实限制下难以兼得，绿氢项目设计和运行中需要进行权衡。我们结合文献，将绿氢项目划分为电网调峰型、电网友好型、工艺离

网型三类，分别估算其单位制氢成本。从国内大型示范项目来看，绿氢项目构成和运行模式尚未定型，需结合具体情况进行选择。我们认为，以

“配备储能/储氢系统、不连续运行”为特征的“电网友好型”项目将成为未来一段时间的主流，估算其绿氢成本在16.0-16.3元/kg。

•二、从氢到X：终端产品前景几何？

•绿氨：应用范围极广，但暂无明显优势场景，推动渗透需解决成本问题。合成氨用途广泛，绿氨替代空间庞大，但成本劣势下替代动力有限；短

期政策补贴、长期绿氢降本和工业脱碳要求下渗透率有望提升。新兴场景包括氢储运、燃料等，场景和技术有待成熟，市场空间尚未打开。

•绿醇：航运燃料新兴需求强势，产能布局需关注标准。绿醇需求无虞，国内传统应用有产能缺口，海外航运燃料需求高景气。欧盟绿醇标准严苛，

工艺成本高，目前符合标准的产能很少，一定时间内将供不应求；以出口为目的的绿醇生产方需要密切关注标准，并加强成本控制能力。

•绿色航煤：海外市场先行，技术阶段较早。欧美推动航空脱碳，SAF需求高增。目前SAF生产以脂类合成为主，绿氢制SAF技术尚未规模应用。

•投资建议：图其至远，行则将至。绿氢化工前行之路虽有挑战，前景可期。绿电成本下降、电解槽降本升级、以及项目方积极探索下，我国绿氢

化工项目运行模式有望逐步跑通、实现经济性，并进一步打开下游市场。设备环节，电解槽的能耗、负荷调节范围、稳定性等因素与绿氢降本息

息相关，产品仍有升级空间，优质产品未来有望形成区分度；项目投资环节，大型绿氢项目对项目方的运营能力、产业链资源协调能力等形成考

验，有一定进入门槛；先行者有望率先卡位积累经验和资源，为后续项目获取打下基础。建议关注：阳光电源：质地优良、资金实力雄厚、电解

槽兼具碱性和PEM双路线；吉电股份：具备发电集团背景+地域优势，新能源发电项目运营经验充足，先行布局绿电制氢赛道。

•风险提示。1）绿氢项目落地进展不及预期的风险。2）电解设备供给端竞争加剧的风险。3）绿氢化工产品消纳不及预期的风险。4）国际市场环

境发生变化的风险。

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目录

CONTENTS

一、从电到氢：绿氢项目如何落地？

二、从氢到X：终端产品前景几何？

三、投资建议及风险提示

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1.1全国绿氢项目部署如火如荼，规划投资总额超4500亿元

•国内绿氢项目投资规划火热，2023年进展中项目涉及绿氢产能规划超过200万吨，预计投资额超过4500亿元。

•规划产能：我们根据公开信息统计，2023年国内已有104个绿氢项目更新动态（含规划/签约、在建、招投标、投运，同一项目

不重复统计），涉及绿氢产能218万吨；其中4万吨产能已投产，处于规划/签约