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第四章公司价值

评估

第一节企业价值评估概述

一、企业价值评估的意义

•价值评估，是一种经济评估方法，目的是

分析和衡量企业（或者单位、分支机构

的公平市场价值并提供有关信息，以帮助

决策。

正确理解价值评估的含义需注意以下几点：

•1．价值评估使用的方法。

–是一种经济“评估”方法。不同于“计算”。一方

面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学

性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计

的数据，带有一定的主观估计性质。

–是一种“分析”方法，通过逻辑分析来完成。好

的分析来源于好的理解，好的理解建立在正确

的概念框架基础之上。

•2．价值评估提供的信息

–不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的

大量信息。例如，企业价值是由哪些因素驱动的，因

此，不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其

他信息。

–是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场

的有效性，但是不承认市场的完善性。价值评估认为

市场只在一定程度上有效。价值评估正是利用市场的

缺陷寻找被低估的资产。

–价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，

新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业

价值评估提供的结论有很强的时效性。

•3．价值评估的目的

–用于投资分析。

–用于战略分析。

–用于以价值为基础的管理。

二、企业价值评估的对象

•“要评估的是什么”

–价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。

–企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、

持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控

股权价值等类别。

（一）企业的整体价值

•1．整体不是各部分的简单相加

–企业是有组织的资源，各种资源的结合方式不

同就可以产生不同效率的企业。

–企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。

资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合

计，不是企业整体的价值。

•2．整体价值来源于要素的结合方式

•3．部分只有在整体中才能体现出其价值

–有些部分是不能单独存在的，如商誉。

–可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一

部分的价值。因此，一个部门被剥离出来，其功能会

有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值。

•4．整体价值只有在运行中才能体现出来

–如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整

体价值，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即

清算价值。

•企业价值评估与项目价值评估也有许多明显区别：（1）

企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；

（2）企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们

的现金流分布有不同特征；（3）项目产生的现金流属于

投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时

才流向所有者，如果管理层决定向较差的项目投资而不愿

意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择。这

些差别，也正是企业价值评估比项目评价更困难的地方，

或者说是现金流量折现模型用于企业价值评估需要解决的

问题。

•在价值评估领域，现金流量折现模型曾风行一时，目前仍

主导着教材和实务。

（二）经济利润模型

•经济利润是指从超过投资者要求的报酬率

中得来的价值，也称经济增加值。

•企业价值评估的经济利润模型：

•企业价值=投资资本+预计经济利润的现值

•经济利润模型越来越受到重视，逐步成为

最受推崇的模型，不仅受到理论家的赞同，

而且许多有影响的咨询公司也在实务中使

用这类模型。

（三）相对价值模型

•是运用一些基本的财务比率评估一家企

相对于另一家企业的价值。

•以市盈率模型为代表：

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