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固收研究
图表25：不赎回银行区域分布12
图表26：30城商品房成交面积（7DMA）13
图表27：26城二手房成交面积（7DMA）13
图表28：2024年2月TOP50房企销售额环比同比下行14
图表29：2024年1-2月TOP50房企销售仍处低位14
图表30：2024年2月，地产债发行与净融资环比同比均下滑14
图表31：2024年2月，地产民企债净融资额负值环比收窄14
图表32：主要地产发债主体收益率与利差情况15
图表33：3月初地产国企债利差环比2月小幅上行15
图表34：4月为地产债近期行权到期高峰15
图表35：产业债利差及景气变化一览16
图表36：煤炭主体利差一览17
图表37：钢铁主体利差一览17
图表38：保险次级债发行与净融资18
图表39：保险次级债到期分布18
图表40：产业永续利差近一个月明显下行19
图表41：ABS品种利差19
图表42：近一个月套息空间小幅波动19
图表43：近一个月高等级信用债期限利差整体先上行后下行19
图表44：2024年2、3月违约债券明细20
图表45：2024年，民企债券违约率为1.14%20
图表46：2月国企、民企发行额环比均下行20
图表47：2月国企、民企净融资额环比均下行20
图表48：不同行业信用债新发行情况21
图表49：不同行业信用债净融资情况21
图表50：信用债月度成交结构21
图表51：信用债细分行业成交情况21
图表52：按行权期限计算，24年3、4月债券到期量较大21
图表53：24年产业与城投到期分布21
图表54：全市场最新存续规模统计22
图表55：22年11月以来理财信用债净增持情况（分期限）22
图表56：22年11月以来基金信用债净增持情况（分期限）22
图表57：保费收入季节性比较22
图表58：保险资金运用：债券、股票、其他投资22
图表59：金融机构存贷款余额情况23
图表60：RMBS条件早偿率指数变动情况23
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3
固收研究
信用策略：资产荒与收益率低两难
城投严监管下信用资产荒持续演绎。1-2月虽然信用债供给略有放量，但结构来看，主要是
国有行二永债及大型央国企产业债，收益率较低，高息资产荒持续。实体融资需求不振，“大
行放贷、小行买债”持续，叠加非银欠配，节后利率债快速走强，高等级信用债跟随利率下
行，3%以上低等级城投仍受追捧，收益率继续大幅下行，低等级二永债收益率压降放缓。
近一个月虽然信用利差大多微升，但中长久期信用债收益率大多已创2015年以来历史新低。
2.7%以上合意资产难寻，配置型机构信用债已难买下手，信用面临资产荒持续和收益低的
两难，虽暂时未见大调整的风险，但交易波段的难度也在提高。目前位置高流动性和变现
能力更显重要，城投债不宜进一步下沉，可持有二永债、中高等级城投等，关注利率波动、
季末扰动等带来的交易机会。
图表1：利率与信用利差走势
中债国债到期收益率:10年
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