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风投引入后的主体行为与创业企业成长

改革开放的30年,中国经历了四次创业浪潮,每一次创业浪潮都比前一次有更广泛的覆盖和更重大的影响。与创业浪潮相伴随的是风险投资机构的迅速发展。本土风险投资机构经历了实践探索、逐步兴起、快速增长等阶段。如今,无论是风险投资总量还是风险投资机构数量都有了非常明显的提升。

风险投资机构的蓬勃发展和创业浪潮的不断涌现相互促进。宏观上,风险投资机构给创业企业提供了新的融资渠道,创业企业的蓬勃发展也增强了风险投资机构的可持续性成长。微观上,风险投资介入创业企业后,其资金支持和增值服务也成为促进企业成长的重要力量。尽管风险投资者和创业企业家有很多共同利益,但角度、立场不同,也必然存在分歧,风投引入并不总是能给创业企业带来福音。

风险投资者和创业企业家的控制权之争,两大主体的双边道德风险的存在都使得风投引入后,风险投资者对企业成长的作用机制显得更为复杂。现有的研究对企业家的创新行为、风险投资者的增值服务等积极行为给予了较多关注,也积累了丰富的研究结论；委托代理理论也对企业家的道德风险行为给予了较多剖析。然而,现有研究对风险投资者的道德风险行为给予关注不够,且将两大主体行为纳入统一分析框架更为鲜见。此外,风投引入后,创业企业的控制权结构必然发生变化,尽管现有研究对控制权的内涵及最优配置已作了丰富探讨,但控制权在企业成长中的作用机制的探讨仍相对匮乏。

由此,深入剖析主体行为对企业成长的影响机理；挖掘控制权在企业成长中的作用机制,在理论研究和实践层面均显得较为迫切。本研究以控制权理论、最优契约设计理论、企业成长理论、行为理论等为理论基础,围绕控制权配置、主体行为与企业成长的研究框架,采用文献研究、问卷调查、案例研究等三种主要方式进行资料和数据的搜集。综合应用定性分析与定量分析方法,对研究主题进行了深层次的分析和探讨。(1)理论基础与文献综述,围绕主体行为如何影响创业企业成长这一核心问题展开研究,对所涉及的行为理论、企业成长理论、控制权理论等进行了梳理；对于各个领域的研究视角、新近研究成果、研究争议进行了综述。

并在此基础上重点关注了主体行为与创业企业成长的关系研究、控制权与创业企业成长的关系研究等国内外文献,这些文献的梳理为剖析主体行为对创业企业成长、控制权对创业企业成长的内在影响机理奠定了基础,也为本研究的模型构建和研究假设的提出提供了文献支撑。(2)探索性案例研究,通过对三家案例企业——奇虎360、京东商城、红孩子母婴的探索性案例研究,分析了主体行为对创业企业成长的影响机制及控制权在其中的作用发挥。案例研究显示企业家的生产行为对创业企业的成长有重要的积极影响；企业家的非生产行为会对创业企业成长带来消极影响；风险投资者的支持行为对创业企业成长也有明显促进,而其对创业企业的过多干预的消极作用也很明显；不同的控制权结构与创业企业成长也有一定的关联性。受案例所在行业及素材的约束,探索性案例研究未能囊括本研究预期设想的所有变量,也未能验证所有变量间的关系,但研究结论仍颇有价值。

(3)理论模型的构建与研究假设的明确。在相关文献梳理的基础上,结合探索性案例的研究结论,构建了主体行为与企业成长的研究框架,尝试挖掘企业家行为的中介作用和控制权结构的调节作用。在此基础上,本研究提出了二十四个研究假设。(4)问卷调研与实证检验。

对本研究所涉及的重要变量——企业家的生产行为、非生产行为、代理行为,风险投资者的监督行为、支持行为、投机行为,创业企业的竞争绩效、潜力绩效,控制权等进行了概念界定和操作化,在此基础上设计量表和调研问卷。通过对回收的121份问卷的描述性统计分析、因子分析、信度与效度检验、多元回归分析及结构方程模型检验等对模型和假设进行了验证。通过上述的研究工作,本文得出如下结论：(1)企业家行为对潜力绩效的影响均得到验证,企业家生产行为对竞争绩效的影响得到验证。具体来说,企业家的生产行为对创业企业潜力绩效有显著正向影响；企业家的非生产行为和代理行为对创业企业潜力绩效有显著的负向影响。

企业家生产行为对竞争绩效有显著正向影响；企业家的非生产行为和代理行为对企业竞争绩效的影响并不显著。(2)风险投资者行为对潜力绩效的影响均得到验证,风险投资者行为对竞争绩效的影响均未得到验证。具体来说,风险投资者的监督行为和支持行为对创业企业潜力绩效均有显著正向影响,风险投资者的投机行为对创业企业潜力绩效有显著负向影响。风险投资者的支持行为和投机行为对创业企业竞争绩效影响并不显著,而风险投资者的监督行为对创业企业竞争绩效有显著负向影响,此分析结果与预期假设相反。

(3)企业家行为在风险投资者行为对创业企业成长的影响中发挥中介作用。具体来说,企业家的生产行为在风险投资者的监督行为和支持行为对潜力绩效的影响中起部分中介作用;企业家的非生产行为和代理