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月度宏观洞察：经济目标和政策清晰，推

动中国经济继续复苏

1-2月数据显示“双轨式”经济复苏继续

中国1-2月实体经济数据显示，在政策支持下，除房地产外的经济动能正在

持续复苏。从需求上来看，代表内需的社会消费品零售数据虽然略弱于预期，

但是两年复合增速有所改善。相应地，CPI通胀同比也在录得连续4个月负

读数之后首次在2月转正至0.7%。代表外需的出口增速超预期转正且远超

预期。供给端的动能改善则更为明显：工业生产总值同比增速持续超预期加

快（图表1），制造业投资同比增速大幅加快2.9个百分点到9.4%，基建投

资的改善速度也有所加快，体现去年四季度开始发行特别国债的成效（图表

2）。

然而，我们对此前曾谈到的几点担忧犹存，经济的持续复苏仍需政策支持。

首先，房地产行业能否企稳仍是今年中国经济最大的症结所在。房地产开发

投资虽然在政策努力下有所改善，但是作为重要先行指标的房地产销售和

房价均尚无明显起色。高频数据显示虽然环比销售从3月10日那周起有所

改善，但是同比来看依然较弱（图表3、图表4、图表5）。房地产行业企

稳时点（房产销售同比增速转正）或要至少挪移到三季度（我们原本预计年

中企稳）。在房地产行业企稳之前，无论是经济复苏还是市场信心的恢复或

仍有波折。

其次，对低迷通胀的担忧尚未完全消除。尽管2月CPI通胀超预期转正，其

可持续性仍有不确定性。作为疫情防控转段后第一个正常的春节假期，今年

春节期间消费数据表现较佳，亦帮助服务业CPI跃升高达1.4个百分点到

1.9%（图表6），拉高核心CPI到1.2%，创下两年来的新高。然而这种高增

速在春节过去之后或较难持续。我们将2024全年CPI预测从12月初的1.4%

下调到0.7%。与此同时，2月PPI通胀同比跌幅再扩大0.2个百分点到-2.7%。

最后，政府工作报告（简称报告）提出要“严防新增债务风险……完善全口

径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型”。这一表态意味着

尽管中央政府正在加杠杆稳投资，地方政府的新增债务（尤其是隐性的城投

债）将面临更严格管控，还需警惕其对基建投资的影响。

2024-03-202

图表1：两年复合增速显示1-2月实体经济数据全图表2：三大投资类别1-2月均有改善

面改善

同比%固定资产投资（累计）同比%累计同比%制造业投资

工业增加值基建投资（不含电力）

消费品零售房地产投资（右轴）

出口（右轴）4050

20150

1303540

15

11030

30

109025

7020