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报告日期：2024年04月08日

海外科技启示录：英伟达（1）——超级工厂是怎样炼成的

——算力行业深度报告

计算机

投资要点

英伟达：全球算力王者，加速计算时代的AI超级工厂

公司成立自1993年，早期专注图形计算芯片，针对游戏机、PC市场，2006年推出CUDA进军通用计算，逐步形成GPU+CPU+DPU的三芯布局，应用领域也从游戏拓展至数据中心、专业可视化、自动驾驶等，目标客户涵盖CSP、商业企业、消费者；公司上市以来，收入成长超160倍，市值增长超2700倍,在全球AI芯片市场的市占率最高已经达到90%。

历史复盘：强自研+前瞻并购丰富产品矩阵，通用生态形成坚实护城河

（1）2000年前，从“狂野西部”通用图形计算起步，凭借更加高效的研发模式、绑定大客户微软胜出并定义世界首款GPU：研发上，公司采用了“三团队-两季度”的高效研发模式实现了技术和产品的快速迭代；产品上，通过DDR、SDR和TNT三个系列实现了高中低端的全面布局；战略上，绑定大客户微软，凭借

Windows95操作系统的高占有率打败并收购图形计算先驱3dfx；

（2）2000-2005年，客户多元化，通过性能优势掌握PC独显龙头地位：上市初期，公司与微软合作失败并导致业绩和股价的调整，后续公司积极开拓Intel、索尼等大客户，并通过GeFroce6800Ultra优异的产品性能再次夺回GPU老大的地位，同时打败了竞争对手ATI；

（3）2006-2015年，以游戏业务筑基，培育以CUDA为核心的通用计算体系：

在终端多元化导致PC出货量下降的背景下，公司聚焦高端游戏卡稳定增长态势并实现了逆势增长，2010-2015年游戏业务收入五年CAGR达到21%；2006年

公司超前推出CUDA，从图形计算拓展至通用计算，虽然在前期经历了产品生态不完善导致的业绩和股价的调整，但是公司坚持投入研发，研发费用逐年攀升，形成了快速迭代的硬件+深度捆绑的软硬件+大量外围的二次开发者和易用的软件生态三位一体的生态飞轮。

（4）2016年至今，CUDA开花结果，云端数据中心业务开启新一轮成长曲线：

算力需求侧经历了大数据及云服务（2016-2018）、云端办公和娱乐（2020-

2021）、云端AI训练（2023至今）三大阶段，公司套娃式收购了IB和以太网领军Mellanox、网络安全和智能IP提供商TitanIC，并形成了GPU+CPU+DPU三芯底座，公司凭借综合全面的生态优势在三次浪潮中逐步崛起，2023年数据中心业务收入475.25亿美元，同比增长224.36%。

成长之路总结：专注带来前瞻，通用诞生生态

（1）专注计算芯片，带来前瞻战略思维：公司三十年专注计算芯片，并保持在单一赛道上超过竞争对手的持续、高强度投入，同时公司具备前瞻的战略眼光，通过收并购提前布局，最终带来了领先全球的产品迭代速度；

（2）注重技术复用性，让研发投入落到实处：公司在前期收并购布局时也曾遇到过错失移动终端的失误，但公司将前期投入复用到边缘计算领域，并带来了智能驾驶、机器人等新的业务机会，研发投入始终累积；

（3）重视通用性，引入生态共建：公司在图形计算领域做深做专后，大力扩展应用领域，并持续降低开发者的使用门槛，高通用性、低门槛带来的是生态共建飞轮，进而形成了坚实的护城河。

国内相关公司：逐步追赶，国产化趋势已现

华为昇腾：国产算力龙头，性能优势明显，昇腾生态有望成为国内AI算力第二级；

海光信息：中科院背景，研发实力强劲，拥有国产稀缺的x86架构，类CUDA带来生态兼容性，有望部分替代英伟达在国内算力产业中的生态位；

行业评级:看好(维持)

分析师：刘雯蜀

执业证书号：s1230523020002liuwenshu03@

分析师：李佩京

执业证书号：S1230522060001lipeijing@

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