咖啡行业报告：披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人-天风证券.pptx

咖啡行业报告：

披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人;

摘要;

1.咖啡市场：全球咖啡行业稳健增长，中国咖啡市场仍具渗透空间;

●中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。根据灼识咨询，2022年中国现磨咖啡市场规模约为1,348亿元，较2021年同期同比增长26.2%，预计中国现制咖啡市场规模2022-2028年将保持CAGR为21.2%的增速，为中国现制饮品市场中增速最快的细分品类。

●1）连锁化率：现磨咖啡连锁化率相对较低，仍具较大的增长潜力。根据灼识咨询预测，现磨咖啡店的连锁化率预计将从2022年的27%上升至2028年的55%。

●2）人均杯量：我国咖啡店多聚集在一二线城市，上海咖啡店数量领先全国，各地水平发展不均；咖啡人均消费量目前仍处于较低水平。2022年上海咖啡店数量突破8000家，远远领先全国其他重点城市。据德勤数据，2020年我国一二线城市人均消费杯量接近日本、美国等发达国家，与此同时中国大陆平均值仅9杯/年，而城镇人口调整值也仅为14杯/年，三四线及以下市场消费习惯仍有较大培养空间。

●中长期以日本为例来看，随着人口老龄化，饮品品类成长整体承压，但咖啡品类仍保持增长趋势。1990-2022年期间，咖啡饮料消费量上涨约34%。;

2021;;

●现磨咖啡连锁品牌众多，精确品牌定位利于公司持续拓张。从一线和新一线城市的竞争格局来看，高性价比的连锁咖啡品牌以低价和高便利度抓住消费客群，市场份额逐渐提升。其中，瑞幸咖啡坚持提供“高品质、高性价比、高便利性”咖啡产品与该趋势相契合，公司有望持续获取市场份额。;

●连锁咖啡门店集中在高线城市，下沉市场仍具开拓空间。根据艾瑞咨询数据，2022年中国约有2.3万家连锁咖啡店，其中70%位于一线及新一线城市。同时，根据美团外卖数据显示，22年三线城市咖啡订单量同比21年增长接近2倍，四五线城市咖啡订单同比增长250%以上。我们认为，相对于发展较为成熟的茶饮赛道，咖啡赛道目前还有不少点位待开拓，咖啡在下沉市场仍具开拓空间。根据极海数据，瑞幸咖啡在三线及以下城市一公里内至???有2家门店比例为44%-61%，蜜雪冰城在三线及以下城市一公里内至少有2家门店比例均超过65%，瑞幸咖啡在低线城市仍具加密空间。

●瑞幸高线城市相对饱和，后续门店主要看商场店的渗透。根据极海数据，瑞幸咖啡高线城市开店以写字楼为主，一线、新一线、二线城市中办公场所门店占比分别为

64%/48%/38%。与星巴克相比，商场店布局对瑞幸咖啡来说，仍有加密空间。;

1.咖啡市场：全球咖啡行业稳健增长，中国咖啡市场仍具渗透空间;;;

●风波之后瑞幸深化改革：在运营端，放缓开店速度。瑞幸对效益差的门店进行“关停并转”，精细化管理现有门店，提高运营监管智慧化程度。在战略端，收缩非核心业务，聚焦咖啡赛道。瑞幸取缔外卖厨房业务，退出“瑞划算”业务，保留“瑞即购”业务，将独立品牌“小鹿茶”并入主体。;

●2022年5月，公司对外公告治理架构调整完毕，公司发展回归正轨。

●收入保持高速增长，加盟业务占比提升。2020/2021/2022年瑞幸咖啡分别实现营收40.3/79.7/132.9亿元，同比增长33.3%/97.5%/66.9%。分业务来看，2022年产品销售收入实现102.2亿元，同比增长53.5%；加盟业务收入为30.7亿元，同比增长135.0%，加盟业务收入占总收入比例提升6.7pct至23.1%。

●门店21年起重回增长轨道，23H1门店数量破万。截至2020/2021/2022年年末，瑞幸咖啡门店数量分别达4803/6024/8214家，分别较上一年同期净增14/1221/2190家。2021年，公司开店速度再度超过星巴克（同年，星巴克中国门店达5358家，较上一年同期净增654家）；2022年，公司加速开店继续强化规模优势；2023年一季度，瑞幸咖啡门店达9351家，并于新加坡新开的2家门店，开始海外业务的探索。截至2023年6月，万店目标已提前实现，成为中国首家门店数量突破10,000家的连锁咖啡品牌。

●公司疫下业绩表现出较强韧性，门店保持高速拓店趋势。与主打第三空间的星巴克相比，瑞幸咖啡疫下业绩展现出强韧性，2019-2022年期间公司收入年增长率(CAGR)为63.8%。同时，2021-2022年期间公司通过开放区域加盟实现门店数量大幅上升，驱动公司和星巴克中国市场的收入差距不