咖啡行业报告：披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人-天风证券.pdf

证券研究报告

海外行业报告|行业动态研究2024年04月12日

咖啡行业报告：

披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人

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摘要

核心观点一

打磨“营销+产品力+供应链”，公司收入规模及盈利水平持续提升。1）营销：营销策略理性化，精细化运营带来用户数及ARPU双

提升。营销时点配合产品、供应链及热点事件、话题、人物以提升出圈效果；2）产品力：高频打法快速试错，提升热门产品概率，

沉淀招牌菜单稳定销量基本盘反哺推新能力；3）供应链：深入上游，完善全产业链布局，保持品控稳定并提升议价权；

核心观点二

咖啡赛道有望持续增长，性价比品牌具备竞争优势。1）市场规模：中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费

量的提高仍具渗透空间。复盘日本，我们认为咖啡品类是能在老龄化趋势下持续增长的饮品品类；2）竞争格局：咖啡品牌竞争激烈，

库迪入局拉低平均价格带，高性价比连锁咖啡品牌市占提升。对于瑞幸（连锁咖啡定位+不断提升的品牌定位），目前在国内券后价

格带基本接近便利店咖啡10-11元价格带。我们认为后续随着门店扩张，市占率提升，长期来看价格带有望上移；3）增长空间：下

沉市场仍具渗透空间，门店连锁化程度有望提升；

核心观点三

瑞幸咖啡开店空间广阔，单价杯量双提升驱动同店持续增长。1）单店门店数：月均销量和ASP提升（量价齐升），驱动单店持续

增长，9.9活动引流效果明显；带店加盟+加码补贴加盟商有望持续提升公司下沉市场门店渗透率；2）门店测算：瑞幸在咖啡品牌中

门店数量领先，与茶饮品牌相比仍有增长空间。我们以「蜜雪冰城」为基准，利用店均覆盖常住人口进行测算，我们预计国内潜在门

店数量共计约11568家家；3）单店测算：ASP方面来看，高客单价新品复购补贴引流产品+面价提价空间充足+9.9活动力度逐步克

制，公司平均售价受“9.9店庆”活动影响相对可控且仍有提升空间；杯量方面来看，“9.9活动”常态化+人气产品带动下高杯量或

延续。

风险提示：1）咖啡茶饮行业竞争加剧，2）单店杯量提升不及预期风险，3）海外上市监管政策风险，4）

测算具有一定主观性，仅供参考。

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目录

1.咖啡市场：全球咖啡行业稳健增长，中国咖啡市场仍具渗透空间

2.瑞幸咖啡：涅槃重生，理性扩张谋求可持续发展

3.核心竞争力拆解：单店模型持续优化，下沉市场仍具开店潜力

4.相关可比公司估值

11..11咖咖啡啡市市场场：：中国现磨咖中国现磨咖啡啡市场广阔，市场广阔，下下沉市场仍具沉市场仍具渗渗透空间透空间

●中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。200图：日本老龄化程度加深，咖啡品类仍保持增长35%

根据灼识咨询，2022年中国现磨咖啡市场规模约为1,348亿元，较2021年同期同比增长（基数90年为100，左轴单位-吨/百万升；右轴

单位-%）30%

26.2%，预计中国现制咖啡市场规模2022-2028年将保持CAGR为21.2%的增速，为中150

国现制饮品市场中增速最快的细分品类。