7有效市场假说-法玛.ppt

第七章有效市场假说

EfficientMarketHypothesis(EMH)任课教师：

对外经济贸易大学金融学院郭敏

minguo992002@本章主要问题掌握有效市场假说的内容和含义认识有效市场假说蕴涵的金融市场预期均衡概念了解有效市场假说与马科维兹投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论的关系第一节有效市场假说的理论渊源、假设条件与内容第二节有效市场假说的类型第三节有效市场假说的检验及相关争论本章学习重点内容要点是掌握有效市场假说在经典资本市场均衡理论中的作用以及有效市场假说内容引子1965年美国芝加哥大学EugeneFama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(EfficientMarketHypothesis，EMH)。该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心,同时也是现代金融经济学的理论基石之一。法玛的成就首先是因为他在20世纪60年代末的市场有效性方面的研究。

所谓市场有效性问题是指市场价格是否充分反映市场信息的问题。价格总是“完全反映”可接受信息的市场称为“有效”的。(Amarketinwhichpricesalways“fullyreflect”availableinformationiscalled“efficient”)”一个问题：

马路上是否有100元可捡？答案1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。(经典有效市场理论)答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖论)答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。(新有效市场理论)第一节有效市场假说的理论渊源、假设条件与内容一、理论渊源（一）将计量分析用于股票收益分析的基础上1900年巴歇利尔1953年肯德尔1964年罗伯特1964年奥斯本······（二）理性预期理论约翰·缪斯(JohnMuth)在60年代初提出理性预期理论则认为人们对未来的预期不仅依赖于过去的经验，而且与所有可以收集到的信息有关，即人们对未来的预期和人们依据一切可以收集到的信息所做出的最优预测相同。有效市场假说是理性预期理论在金融学中的平行发展，也就是说，有效市场理论是金融市场中的理性预期。二、有效市场假说的假设条件假设条件一：信息是分散和非对称的，信息成本为零。假设条件二：完善市场假设。假设条件三：完全理性假设。是投资者都是追求个人效用最大化的理性“经济人”，具有同样的智力水平和同样的分析能力，对信息的解释也是相同的，股票价格波动完全是投资者基于完全信息集的理性预期的结果。三、有效市场假说的内容及分析（一）定义：Fama有效市场的定义：Anefficientmarketisdefinedasamarketwheretherearelargenumbersofrational,porfit-maximizersactivelycompeting,witheachtryingtopredictfuturemarketvaluesofindividualsecurities,andwhereimportantcurrentinformationalmostfreelyavailabletoallparticipants.Inaefficientmarket,competitionamongmanyintelligentparticipantleadstoasituationwhere,atanypointintimeactualpricesofindividualsecuritiesalreadyreflecttheeffectsofinformationbasedbothoneventsalreadyoccurredandoneventwhich,asofnowthemarketexpectto