四月策略及十大金股-当逐步切换至防御时：出海是否依然具备配置价值？-240330.pdf

国金·月度金股│4月：

收盘价(元)流通市值EPS(元)PE

代码简称行业

2024/3/29百万元

2024E2025E2024E2025E

000157.SZ中联重科工程机械8.2158048.890.520.7215.7611.47

601857.SH中国石油炼化及贸易9.881599790.130.991.059.999.43

601000.SH唐山港航运港口4.0924237.050.370.3911.2110.43

600547.SH山东黄金贵金属28.23102035.740.921.3430.6821.07

600489.SH中金黄金贵金属13.2164033.000.740.8017.8516.51

688278.SH特宝生物生物制品61.9525201.261.912.5632.3824.25

603477.SH巨星农牧养殖业36.5618637.881.186.6430.935.51

001979.SZ招商蛇口房地产开发9.4573123.431.011.309.407.25

000801.SZ四川九洲黑色家电13.1013398.770.250.3353.0439.46

300577.SZ开润股份服装家纺18.132539.520.881.0920.6316.71

来源：Wind、国金证券研究所；注：eps来自国金证券研究所预测。

四月策略：当逐步切换至防御时：出海是否依然具备配置价值？

继续维持季度国内市场仍存以下三个方面的潜在风险：房地产企业“主动去库”风险、海外经济放缓压力上升、国内

通缩压力加大。尽管当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计4月A股上涨动

力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御；静待3月经济数据，一旦潜在

风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。

借鉴日本及国内历史经验，探究不同经济放缓情景下出海防御属性的差异。（1）参考日本经验来看，90年代日本经济

陷入资产负债表衰退期间，以运输设备为代表的出海行业防御属性逐步凸显；但是倘若全球经济共振放缓或者国内生

产遭遇外生冲击导致停滞阶段，具备出海+性价比的平价消费行业防御效果将会更佳，典型的如零售贸易、食品等。

（2）国内历史经验来看，仅国内经济放缓而外部并未出现风险阶段，出海板块具备防御属性，主要分布于汽车零部

件、化学制品、通用设备、消费电子和医疗器械等；倘若全球经济共振放缓或者地缘政治风险上升，则出海组合难以

获得超额收益；不过，参考日本经验来看，或可在部分消费行业当中筛选海外业务占比较高的个股组合。当前来看，

对应两种情形：①仅国内出现风险暴露，建议可自下而上筛选出海的个股Alpha组合，尤其是出口景气相对较优的相

关品种可能表现更好，或可帮助降低组合波动性；②倘若叠加海外出现风险暴露，建议回到其他防御板块以规避风险。

4月行业配置而言，我们建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”：一是有色，尤其黄金，受益于二季度美国降

息预期；二是医药，包括中药、医药商业和创新药，受益于弱经济周期和美债利率下行的敏感度提升；三是猪周期，

在国内通缩压力持续增强的背景下，受