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盛屯矿业

盛屯矿业(600711)

卡隆威铜矿顺利扩产有望增厚公司业绩

——盛屯矿业深度报告

报告日期：2024年04月17日

投资要点

公司坚持“上控资源，下拓材料”的发展战略，坐拥多处矿山资源

公司重点聚焦铜、镍、钴、锌金属，资源端锁定矿产资源国刚果（金）和印度尼西亚，通过勘探、并购、建设、合作开发等方式进一步增加上游资源的实际控制量；材料端稳步推进在建项目贵州新材料的建设进程，跟进与厦钨新能合作的三元前驱体项目的建设规划，将“下拓材料”落在实处，切实增加材料端的产能和产量，新能源锂电材料一体化布局渐入佳境，公司盈利能力有望持续增长。

刚果金卡隆威项目顺利投产，产能扩至5万吨/年

公司95%控股卡隆威项目，项目铜钴矿山采矿权拥有资源量为矿石量1346万

吨，储量为铜金属量30.2万吨，平均品位2.7%，钴金属量4.27万吨，平均品位0.62%。公司卡隆威项目于2023年一季度已产出铜钴产品，并于二季度进入生产爬坡期，项目在2023年下半年产能规模由3万金属吨扩大为5万金属吨。公司刚果(金)CCR铜钴冶炼项目及CCM铜钴冶炼项目在2023年内保持铜满负荷生

产。公司预计2023年实现全年产铜约10万金属吨，较上年度铜总产量增加超过70%，铜矿冶板块未来有望持续为公司业绩做出坚实贡献。

友山镍业项目顺利满产

公司与青山、华友钴业一同投资建设友山镍业项目，公司持股35.75%为第一大股东。2020年9月，友山镍业第一批镍铁出炉，2020年底四条生产线已全部投产，2021年一季度达到满产状态；根据2022年报披露，该项目稳定生产，我们推测其维持满产状态，且2023年友山镍业产量目标为镍产品3.6万金属吨。公司友山镍业投产，能够有效实现镍原材料到冶炼再到下游加工材料协同发展一体化效应。

公司下游布局逐渐完善

公司在贵州省黔南州福泉市投资建设年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。项目一期15万吨硫酸镍产线于2023年12月投产。此外，公司与厦钨新能合作的三元前驱体项目，建设首期年产4万吨新能源动力电池三元前驱体生产线，目前正在建设中。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为263.7、290.0、293.2亿元；归母净利润分别为2.5、7.9、8.6亿元。EPS分别为0.08/0.25/0.28元/股，对应的PE分别为55.8/17.8/16.4倍，PB分别为1.01/0.95/0.90倍。参考公司历史PB来看，处于历史低位，与行业内公司相比，公司PB处于行业内较低水平，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

金属价格大幅波动，公司项目海外经营风险。

投资评级:买入(首次)

分析师：施毅

执业证书号：S1230522100002shiyi@

分析师：王南清

执业证书号：S1230523100001wangnanqing@

基本数据

收盘价

总市值(百万元)

总股本(百万股)

股票走势图

￥4.5114,123.703,131.64

0% -9%-19%-28%-37%

-47%

盛屯矿业上证指数

23/04

23/05

23/06

23/07

23/08

23/09

23/11

23/12

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24/02

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24/04

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财务摘要

(百万元)

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入

25,357

26,369

29,003

29,320

(+/-)(%)

-43.95%

3.99%

9.99%

1.09%

归母净利润

-96

253

792

863

(+/-)(%)

-109.31%

365.12%

212.59%

9.02%

每股收益(元)

-0.03

0.08

0.25

0.28

P/E

—

55.76

17.84

16.36

资料来源：浙商证券研究所

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正文目录

1公司立足铜、镍、钴，布局逐步完善 5

1.1公司聚焦能源金属资源冶炼，业务遍布世界 6

1.2公司业绩短期承压，新项目稳步推进