美联储缩表与美国金融体系脆弱性(二)：小银行或先面对缩表流动性的冲击-240408-国联证券-29页.pdf

宏2024年04月08日

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小银行或先面对缩表流动性的冲击作者

分析师：樊磊

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观执业证书编号：S0590521120002

专——美联储缩表与美国金融体系脆弱性（二）邮箱：fanl@g

题分析师：王博群

专题内容摘要执业证书编号：S0590524010002

量化宽松后，美联储的政策框架从稀缺准备金转向充裕准备金。联储缩表邮箱：wangboq@

会明显降低准备金的充裕程度，并可能因为短期准备金需求大幅波动而导

致流动性危机；上次缩表后期2019年的回购市场危机就是如此。当前美国

部分中小银行存在向商业地产放款产生的潜在损失，而银行危机中很难区

分流动性问题和偿付问题，这意味着现金资产/总资产比例较2019年水平

只略高2.1%的小银行因为流动性风险引发更大冲击的可能性不宜低估。

➢理解缩表的风险需要理解量化宽松后新的货币政策框架

美联储自2008年以来进行了2次量化宽松，也进行了2次量化紧缩的缩

表。由于量化宽松的影响，美联储的政策框架从稀缺准备金转向了充裕准

备金，美联储控制联邦基金利率的方式从依靠少量的公开市场操作转向了

依靠控制准备金利率和隔夜逆回购协议利率等政策利率。

➢2019年第一次缩表后期回购市场曾出现波动

缩表的非对称性或带来风险。美国回购市场在2019年出现了明显波动，担

保隔夜融资利率在2019年9月17日较联邦基金利率高出295个基点，当

天有效联邦基金也略微突破了联邦基金利率的上限约5个基点。为了应对

货币市场利率的上升，美联储直接进行了干预，为市场提供了流动性。

➢2019回购市场波动由多种因素造成

回购市场的波动导致利率激增是由多种因素共同造成的—大量国债发行、

总体较低的储备水平。同时，公司税截止日期,分割的回购市场之间缺乏信

息传递以及银行内部摩擦都可能加剧了利率的上涨。如果单独考虑这些因

素中每一个，那么几乎不会同样具有破坏性。

➢缩表后期流动性下降或带来风险

对于潜在的银行危机，流动性问题很重要，因为在银行危机中很难区分流

动性问题和偿付问题。Diamond和Rajan(2005)发现流动性问题和偿付问题

相互作用，并且可能互为因果并互相加强，这使得难以确定危机的根本原

因。银行倒闭常常具有传染性，在极端情况下可能会导致银行体系流动性

的枯竭和系统的完全崩溃。

➢本轮缩表进入后期目前流动性整体充裕但结构性或存在紧张

从量和价两个角度看，当前美国银行体系准备金整体尚比较充裕，但存在

结构性问题。从量的角度，小银行现金/总资产的比例当下水平离2019年

的低点只有2.1%的差距，需要关注。同时，商业地产的风险也是集中在中

小银行，小银行出现风险事件的可能不宜低估。从价的角度，利率、利差

和利率波动三个维度看，目前的整体流动性还没有出现明显的恶化迹象。相关报告

但是，在未来联储持续缩表的过程中，这些指标需要密切关注。1、《3月PMI进一步验证经济走向复苏：——对3

月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》

风险提示：美联储超