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2024年04月08日固定收益定期报告

仍具底部埋伏机会

证券研究报告

仍具底部埋伏机会。过去一季度转债的深“V”表现并不如权益，跟跌不跟

涨、相对弱势，等权指数跌幅大于主要股指；估值经历倒“N”型走势、与债尹睿哲分析师

市走势完全脱离，1月压缩、春节附近短暂反弹后、2月下旬再次开始压缩直SAC执业证书编号：S1450523120003

到3月底才企稳，一度回到2月初位置；新发创6年新低、大盘转债强赎主yinrz@

动转股超预期导致Q1供给减少近700亿，权益弱势背景下需求也经历大幅度李玲分析师

SAC执业证书编号：S1450523120005

下滑，呈现供需双弱态势；下修虽超预期但收益效果一般。而站在当前时点，

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价格中位数不到114元、110以下的转债数量占比近40%，仍具备不错的底

部埋伏机会；估值处于18/20年以来的中枢位置，当前位置仍具备一定“双击”

空间，策略方面对估值弹性的预期须适当放低，结合市场情绪做好高低切换，

左侧埋伏双低挖掘更佳、年报季对高YTM品种须谨慎；条款方面谨防超预

期赎回个券对高价券带来的冲击，积极寻找下修到底后的错杀个券、把握弹性

窗口；择券方面，首选业绩表现较好的板块如家电/资源品/出口链/部分周期修

复方向等，其次可密切关注科技成长调整后出现的低位机会。

一周市场回顾：上周转债指数跌幅略小于主要股指；估值方面，平价90-110

转股溢价率为22.4%、价格中位数112，先压缩后回升，有一定反复。

股市：业绩继续占优。主题投资在过去一周几乎全面退潮，整体继续转向一

季度业绩增长以及确定性较高的板块。国内层面，3月PMI超预期反弹，同时

2月经济数据释放出较多利好信号，企业盈利有望回升、带动市场信心回升。

而随着外资的加入、市场信心进一步恢复，场外资金也逐步被吸引入市；叠加

各项政策集中发力，融资需求有望逐步回升，A股有望进一步向上。策略上，

强调4月基本面因子作用环比提升，超额与一季报增速的相关性将更加明显，

重点关注：1）部分周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油石化等；2）出

海方向，如家电/家居/防服/电力设备等；3）受益于国产替代逻辑加强/海外加

速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有望修复的生猪

/特纸等。除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机

会、关注通信/计算机/传媒等方向。

转债：抓住业绩线、做好高低切换。上周转债跟随权益上行、跟涨能力明显，

估值小幅回升，整体来看当前转债博弈仍然较为严重。策略方面，当前权益信

心继续修复、预计未来科技成长叠加出海业绩线引领市场继续上行，当前转债

价格中位数114元，博弈加重背景下须做好高低切换，不过当前估值整体不

高、预计未来仍有“双击”空间。板块方面首选业绩表现较好的板块，其次可密

切关注事件催化的产业趋势带来的投资机会，个券方面，可以关注1）一季度

景气度较高的家电方向华翔/宏昌等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机

/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）资源品链条关注金诚/众和/大中等；4）

业绩改善的顺周期凤21/鹤21/特纸等，猪价反弹牧原/温氏等；5）公用事业涨

价预期下蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱

/震裕/天赐等。

一级市场跟踪：上周1只新券发行，1家公司预案，1家公司转债大股东通

过，1家公司转债发审委审核通过。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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