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GlobalResearchandEvidenceLab2024年04月08日

中国股票策略

抱团股：哪些板块有望接力？方向、领域及原因

抱团股：何去何从？

新一轮产业浪潮总会为A股市场带来主题投资的良机。由于A股投资者普遍担心错过投资机会，市场不时将短期增长视为可持续的增长，给予长期增长潜力过高的定价，导致估值偏高、仓位拥挤。一旦产业热潮遇阻或是流动性环境收紧，抱团股瓦解会导致相关个股呈持续下行趋势。我们认为，若行业盈利增长前景保持强劲，短期内抱团未必会出现瓦解。在基本面反转之前，仓位处于历史低位的板块也不太可能迎来强劲反弹。我们认为，了解机构抱团背后的原因并跟踪抱团动向可能有助于管理风险并获得超额收益。

抱团的三种类型与相关案例研究

（1）对于新一轮产业浪潮，盈利预测上调能够带动股价迎来强劲表现，而可观的投资回报又会吸引更多资金净流入相关板块。随行业增长放缓，抱团自然瓦解（参见电子和电力设备案例）。（2）某种市场风格持续占主导地位导致投资者对相关板块的仓位拥挤。市场风格一旦发生转变，此前的趋势将会被打破（参见食品饮料和家用电器案例）。（3）极致的风险偏好会重塑投资组合策略，因此市场方向的转变自然会引起先前抱团的瓦解（参见计算机和医药生物案例）。

抱团瓦解通常会持续多久？

我们的研究显示，抱团瓦解平均持续约2年。因此，抱团瓦解一旦开始就难以快速修复。在我们看来，第二增长曲线、市场风格切换以及市场方向转变或能够作为催化剂帮助先前的热门板块重获投资者关注。

哪些板块有望接力？

我们认为以下行业和主题有望成为今年机构投资者的重点持仓。（1）高股息公司和优质国企：2月初以来，市场经历快速反弹。不过，在更为明确的盈利复苏迹象出现前，市场可能难以很快迎来新一轮的上涨动能。短期内投资者或选择增持防御性板块。（2）高beta的TMT板块：部分风险偏好较高的投资者可能在短期内借助AI主题的东风。（3）盈利增长稳健的旧抱团股：中期市场展望依然乐观。这将为包括食品饮料在内的一系列顺周期抱团股带来更多的资金净流入。

股票策略

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China

China

孟磊

策略分析师S1460517080001 lei.meng@+86-21-38668939

盛誉

研究助理S1460122070004 yu.sheng@+86-21-38664873

徐宾

分析师S1460511010012 bin.xu@+86-21-38668872

瑞银证券覆盖下评级为买入且可能受益于资金净流入的A股

股票代码

公司

市值（百万EPS增速美元）

2024E

EPS增速

2025E

PE

2024E

股票代码

公司

市值（百万美元）

EPS增速

2024E

EPS增速

2025E

PE

2024E

600028.SS

中国石化

109,36517%

-1%

9.1

002371.SZ

北方华创

21,810

39%

32%

22.0

600900.SS

长江电力

82,64922%

9%

15.8

688111.SS

金山办公

18,187

28%

36%

56.7

601816.SS

京沪高铁

34,54517%

9%

17.2

000921.SZ

海信家电

6,059

20%

15%

11.4

601319.SS

中国人保

32,27212%

10%

8.3

000423.SZ

东阿阿胶

5,682

20%

18%

25.5

601766.SS

中国中车

27,36812%

14%

14.2

300674.SZ

宇信科技

1,301

27%

36%

16.3

来源:万得，瑞银证券估算。注：数据截至2024年4月3日

本报告由瑞银证券有限责任公司编制。本文为瑞银证券有限责任公司于同一日期所发布英文报告的翻译版本。分析师声明及要求披露的项目，包括UBS(瑞银)发布的有关QuantitativeResearchReview的信息，从第18页开始。UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。

图表4:公募基金对大消费的配置权重图表5:公募基金对电力设备的配置权重

中国股票策略2024年04月08日