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投资逻辑
电池作为周期成长赛道,需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来,产能利用率和库
存均触底。我们认为,影响电池产业链基本面兑现的核心因素,逐步从价过渡到量。
1)从逻辑上看,23年是库存周期的去库周期,电池出货量的增长弱于下游需求的增长,24年看,电池出货量的增
长应该强于下游需求的增长。
2)由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性,目前市场对24年电车、储能等销量增长的预期较为保
守,我们预计,24年全球锂电池销量将维持20%以上的增长。
产能利用率周期:电池产业链具有产能利用率周期属性,资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛
道属性,固定资产增速小于行业增速是行业从触底走向复苏的标志,信贷增速、价格及盈利波动是交叉验证指标。
我们从在建工程/固定资产计算,电池、电解液、铁锂正极、低端负极龙头增速小于或在20%左右,与24年需求增速
一致。ROA多环节接近历史底部,信贷放缓,意味着行业整体产能利用率的提升,从底部走向复苏的预期显著。
库存周期:电池产业链较长,具有库存周期属性,20-21年补库周期,材料增速大于电池增速,22-23年电池增速大
于材料增速,目前行业及龙头公司库存系数均处于行业历史底部,库存周期取决于盈利及需求预期,随需求逐步复
苏,库存中枢有望稳步提升。
展望:供需平衡表修正,产能利用率触底回升。23年是库存周期的去库周期,电池出货量的增长弱于下游需求的增
长;24年看,电池出货量的增长应该强于下游需求的增长,而供给端增速需要得到修正。根据测算,我们预计24Q1
为产能利用率底部,后续行业景气度随产能利用率提升而修复。
电池板块从出清到复苏到繁荣,24-25年有望陆续迎接龙头行情到全面行情。24年,受益于AI加持消费类电池进入
复苏周期,动力在低库存下全年增长平稳,储能因库存原因前低后高,全球锂电池需求预计保持在20%以上增速,供
给端资本开支放缓,库存进入温和补库周期,行业产能利用率持续提升。推荐:宁德时代、天赐材料、恩捷股份、
湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等。
电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。
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行业深度研究
内容目录
4
1.1电池赛道作为制造业,具有成长&周期双重属性4
1.2库存周期:需求波动大,产业链长,库存周期影响较大5
1.3产能利用率周期:名义产能与实际产能有偏差,关注二三线资本开支、盈利差6
二、市场演绎:不同阶段的电池投资时钟10
三、展望:供需平衡表修正,产能利用率持续提升13
14
15
图表目录
图表1:产能利用率周期4
图表2:库存周期4
图表3:宏观周期指标与电池赛道指标映射5
图表4:电池产业链及库存周期5
图表5:电池产业链库存系数(行业)5
图表6:电池产业链产量数据6
图表7:电池赛道存货/营业成本(左材料,右电池)6
图表8:电池赛道存货/营业成本(左材料,右电池)6
图表9:宁德时代存货结构(左),存货/营业成本(右)7
图表10:动力电池产能与产能利用率7
图表11:固定资产增速(亿元,右轴:增速差)8
图表12:电池赛道在建工程/固定资产8
图表13:电解液赛道在建工程/固定资产8
图表14:隔膜赛道在建工程/固定资产8
图表15:铁锂正极赛道在建工程/固定资产9
图表16:负极赛道在建工程/固定资产9
图表17:电池环节平均现金比率9
图表18:电池环节ROA9
图表19:电解液环节ROA9
图表20:隔膜环节ROA10
图表21:负极环节ROA10
图表22:三元环节ROA10
图表23:铁锂环节ROA10
图表24:电池细分环
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