国金证券：氢能燃料电池源行业研究-FCV进入放量快车道-盘点燃料电池投资机会.pdf

核心观点

政策方针与全额补贴已推动燃料电池汽车示范先行，全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重点。当前燃

料电池汽车保有量约为2万辆，距离2025年国家氢能中长期规划5万辆仍有快速增长空间，示范城市群第一批补贴

的落地带动燃料电池示范运行近3年，当前燃料电池汽车的高速费减免或为趋势，49吨燃料电池重卡在各项补贴加

持与廉价氢气的供应下，有望实现全生命周期成本（TCO）平价，行业已具备商业化潜力。

目标压力+补贴下发+平价可期，燃料电池汽车将进入放量阶段。

顶层政策定调氢能地位，燃料电池汽车存在2年3万辆缺口。2025年国家顶层规划5万辆，规划确认时点将近，

截至2023年底，燃料电池汽车（FCV）保有量约为2万辆，保守看2024-2025年CAGR将达到56.17%。

示范城市群补贴下发，氢能示范高速建设打开应用场景。燃料电池汽车示范城市群给予补贴发展，国家补贴下发

坚定发展信心，第一年度补贴资金已公示7.72亿元，后续各城市推广有望提速。同时，中石化开启京沪氢走廊

示范，结合《共建中国氢能高速行动倡议》及免除FCV高速过路费的政策，以长距离运输为代表的应用场景开启。

经济性是商业化必要前提，技术迭代+配套完善+政策补贴下FCV可实现20%经济性优势。燃料电池重卡在当前补

贴和廉价氢气下初步具备经济性，现阶段，一方面上游制氢端开始大规模供应，另一方面加氢站数量也达到400

余座，此时燃料电池汽车应用阻力下降，近两年推广将大幅提速。此外，针对性政策的不断落地也将加速推广，

免除高速公路费用将使燃料电池重卡TCO优势更加显著，实现20%以上的经济性优势。

系统、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件率先受益。燃料电池行业未来两年增速可期，燃料电池汽车放量带

动核心零部件需求高增，燃料电池系统（占整车成本约60%）、电堆（占系统成本约60%）、车载供氢系统（占整车成

本约20%）等价值量最高的环节率先迎机遇，2025年系统和电堆市场空间均看向百亿，车载高压储氢瓶和供氢系统市

场随燃料电池车放量带动高增。燃料电池头部企业市占率过半，重点关注前五大供应商：亿华通、重塑能源、国鸿氢

能、捷氢科技、国电投；车载高压储氢瓶行业市场份额相对集中，重点关注高市占率企业，国富氢能、奥扬科技、中

材科技、京城股份、科泰克、中集安瑞科等企业市占率靠前。

投资建议

随着2025年第一个结算点的临近、氢能高速建设的倡议出台、第一波补贴的下发以及燃料电池商用车经济性的出现，

今年起燃料电池汽车的推广将大幅提速，其中燃料电池系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电池核心零部件将率先

受益于车辆放量的带动，重点关注领先企业及其配套供应商：国鸿氢能、亿华通、中集安瑞科、富瑞特装、科威尔。

风险提示

政策落地不及预期、加氢站建设不及预期、氢气降本不及预期。

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业专题研究报告

内容目录

一、目标压力+补贴下发+平价可期，燃料电池汽车将进入放量阶段5

1.12025年国家顶层规划5万辆，燃料电池汽车存在2年3万辆缺口5

1.2示范城市群补贴下发，氢能示范高速建设打开应用场景5

1.3技术迭代+配套完善+政策补贴，燃料电池汽车可实现20%经济性优势8

二、系统、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件率先受益11

2.1行业未来两年增速可期，系统与电堆环节价值量最高11

2.2系统、电堆、车载供氢系统空间广阔，重点关注核心零部件企业12

三、燃料电池系统和车载储氢瓶主要企业盘点15

国鸿氢能：从电堆向系统延伸，燃料电池电堆头部企业15

亿华通：燃料电池系统头部厂商，燃料电池产业链一体化布局18

中集安瑞科：“制储运加用”全布局，储运氢瓶龙头、Ⅳ型车载储氢瓶已实现出货20

重塑能源：头部燃料电池系统商，实现核心零部