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证券研究报告|行业周报2024年04月21日

有色金属

地缘紧张持续金价持续冲高，电车渗透过半支撑锂价向上弹性

黄金：地缘紧张局势持续，黄金交易避险溢价持续冲高。美国至4月13日当周初请失业金人数录得21.2万人不及预期（前值21.2万人，预期21.5万人）。美经济韧性持续凸显，降息时点或将后移。地缘上，伊朗突发爆炸，中东地区地缘政治风险急剧升温，推升黄金避险溢价；叠加美核心通胀降温，黄金定价或已脱离传统利率分析框架，依托于非美资产与避险通货双重属性，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。①宏观：美联储在三月FOMC会议上传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存62.9万吨，较上周增1.20万吨。国内社库增1.6万吨，LME库存减0.19万吨，COMEX库存减0.19万吨。③供给：本周进口铜精矿指数下跌至4.23美元/吨，冶炼加工费持续运行。国内3月制造业PMI显著回温叠加美联储降息预期定价下，交易宏观预期叠加资源品稀缺逻辑持续升温推动铜价中枢进一步抬升；LME宣布暂停为俄罗斯金属出具仓单，市场供应紧张情绪升温，短期对铜价形成强支撑。整体看中长期铜精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：本周铜价延续强劲走势，下游畏高情绪明显，整体需求偏弱。据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为69.75%（-2.20pct）。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：铝价高位抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存144.4万吨，较上周-2.24万吨。国内社库-0.7万吨，LME库存-1.54万吨，COMEX库存维持。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨8元/吨至16626元/吨，吨铝盈利减少348元/吨至3296元/吨。③供给：本周云南地区电解铝企业持续释放复产产能，电解铝供应增加。④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上行0.1%至64.2%。铝线缆板块集中提高开工率以满足提货需求；而型材板块依然深受高位铝价冲击，建筑、工业型材订单均有减量。宏观面上，国内期待进一步的经济刺激政策，或将对铝价形成支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

能源金属：（1）锂：电车渗透率首次过半，成本支撑&需求稳增下短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌1.3%至11.1万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.7%至10.8万元/吨；成本端锂辉石持平于1240美元/吨，锂云母持平于3200元/吨。②碳酸锂：本周产量环比下滑、小幅去库；SQM锂盐陆续到港提供增量，整体供应偏宽松。③氢氧化锂：本周产量小幅下滑、延续去库，冶炼厂低价原料难寻，工碳供应偏紧，产线开工困难。④需求：据乘联会，4月1-14日乘/电销量为51.6/26万辆，渗透率50.4%，电动车同环比+32%/+2%。本周锂盐价格及产量小幅下滑，成本端维持刚性，冶炼厂盈利空间略有收窄。4月供需双方互有增量，供给端SQM进口锂盐到港提供市场流动性，此前检修冶炼厂陆续复产，整体供应偏宽松。需求端周内电车渗透首次超过50%，电动化趋势强于年初预期。我们预计短期锂价仍将受益于原料成本支撑与需求复苏从而维持偏强震荡，具体量能需跟踪终端需求兑现程度及电池厂后续补库策略。（2）金属硅：期货交割新规提高产品质量，老仓单让利出售或拖累现价表现。①库存：本周总库存37.66万吨。