全球研究：中金看日银#44：24年4月会议前瞻-政策或不变，但日元贬值或加速正常化 20240426 -中金.docx

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

1

证券研究报告

证券研究报告2024.04.25

全球研究

中金看日银#44：24年4月会议前瞻-政策或不变，但日元贬值或加速正常化

丁瑞，CFA分析员

SAC执证编号：S0080523120007

SFCCERef：BRO301

ruiding@

李刘阳，CFA分析员

SAC执证编号：S0080523110005

SFCCERef：BSB843

liuyangli@cicc

陈健恒分析员

全球研究组长

SAC执证编号：S0080511030011

SFCCERef：BBM220

chenjh@cn

日本央行（正式名称：日本银行，BankofJapan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了43篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。

本次会议或维持不变：日本央行将在4月25-26日期间召开议息会议，并于4月26日中午北京时间11点左右公布议息会议的结果，本次会议还将公布最新的经济与通胀展望。关于本次会议的结果，目前市场一致预期1日本央行将维持货币政策不变，我们也持有同样观点。2023年4月植田行长上任以来虽然已经在3次会议中对货币政策做出调整、

但是从未出现过两次会议连续调整的前例。此外，日本央行在过去1年的调整会议前，都通过媒体同市场交流，从而

形成了一定铺垫，起到了缓冲货币政策正常化副作用的影响。最后，日本央行在3月会议中对货币政策已经做出了全

面的调整(详情参考《中金看日银#43：24年3月会议回顾-开启了“正常化”、但影响有限》)，目前正在观测上次调整所带来的影响，短期内再度做出调整的可能性或不大。但是考虑到近期的日元贬值，存在日本央行在措辞中边际偏鹰，加速未来货币政策正常化速度的可能性。

本次会议的三大看点：①通胀展望、②汇率对货币政策的影响、③未来减少购债的可能性

通胀展望：小幅上调通胀预期

本次会议日本央行将公布最新的经济与通胀的展望。2024年1月，日本央行对2025年3月末与2026年3月末的核心通胀(除去生鲜食品)的预期分别为2.4%、1.8%(图表1)，考虑到春斗的好结果(整体涨薪幅度为33年以来新高、图表2；中小企业的薪资交涉后劲强劲、图表3)、2)近期日元的贬值、3)能源价格上涨，我们认为上述的两个数字存在各上调约0.1个百分点的可能性。此外，本次会议中日本央行也会公布对于2027年3月末的核心通胀的展望，我们认为该数字或在2%左右。关于除去生鲜食品与能源的CPI同比预测（图表4），我们认为日本央行也存在上调0.1个

百分点，使之达到2%的可能性。

汇率对货币政策的影响：汇率→物价→货币政策

截至2024年4月24日，年初以来日元已经相较美元贬值约9%、成为最弱G10以及亚洲货币。长期来看，日元的实际有效汇率为半个世纪以来的低位(图表5)、目前汇率水平也明显偏离购买力平价的水平(图表6)。按照日本当局的职能划分，汇率为财务省管辖，而非日本央行。但是植田行长近期接受《朝日新闻》采访时表示2“如果日元汇率的波动给工资、物价带来了影响，那么日本央行会因此而做出对应”。该发言间接地将汇率与货币政策进行了“挂钩”，考虑到近期的日元明显贬值，我们认为植田行长在本次会议的记者招待会中存在边际偏鹰、未来或加速正常化的可能

性。

未来减少购债的可能性：

在3月会议中日本央行表示购债的幅度将与过去持平，我们观察到自今年以来每月的购债额度都基本维持在5.9万亿日元附近(图表7)，日本央行的资产负债表的规模也可以做到持平(图表8)。基于日本央行金融市场局所公布的购债计划，目前每月购债的幅度在4.8-7.1万亿日元之间。我们认为未来(今后3-6个月)变化的节奏或是日本央行金融市场局基于自主判断缓步将购债幅度小幅减少、之后日本央行再在议息会议中官宣将减少购债。但我们需要强调的是“日元明显贬值”、“日债利率明显上升”都是日本央行不希望看到的结果，在这两者之间日本央行会做出平衡，“为了使日元走强、大幅减少购债、日债利率明显上行”的情况或是小概率事件。

https://www.bloomberg.cojp/news/articles/2024-04-18/SC2SO7T0AFB400

/articles/ASS447D1FS4