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中概股回归动因和路径研究国内外文献综述

目录

TOC\o1-2\h\u14519中概股回归动因和路径研究国内外文献综述 1

191351关于中概股回归动因的相关文献 1

71872关于中概股回归路径的相关文献 2

195223文献述评 3

24543参考文献 3

1关于中概股回归动因的相关文献

（1）价值被低估。大部分中概股私有化退市的目的是寻求在国内资本市场重新上市，从2013年到2017年，深交所共有17家上市公司披露了涉及中概股回归的重组方案，李杲（2017）研究上述案例发现中概股回归方式受其自身经营状况、上市地和注册地等影响，回归的主要目的在于提高公司的业绩和估值。由于中美文化差异，以及商业模式的区别，海外投资者对于中概股企业的盈利模式以及企业发展战略不认可，导致中概股被低估（邓红军，2013），中概股选择从海外市场私有化退市，然后登陆A股市场寻求合理的估值；投资者观念对PE（市盈率）的评判标准影响较大，造成同一行业在中美两地估值有较大差异（朱英伦等，2018）；由于信息不对称，海外投资者对中概股企业的经营状况不够了解，不认同企业的财务数据，导致中概股价值被低估，交易量下滑，进而引起退市（白庆辉等，2015）；中概股企业价值受到不合理低估，中概股的价值被低估会对企业融资能力、市场运营以及企业发展战略造成直接影响（叶伟，2012），我国市场对于同行业企业的估值与美股相比普遍较高，估值造成的差异促使中概股企业选择回国内上市（Yea-MowChen等，2014）；从中概股回归案例来看，祝继高等（2015）选取2010至2013年从美国退市的中概股公司为样本，研究其私有化退市并回归上市的动因，发现公司主要为避免价值长期低估，减少公司维护成本，其投资者也能从中概股回归过程中获得资本溢价，股票成交量下滑和市场关注度低也是中概股回归的重要原因（孔宁宁等，2015）。

（2）频繁遭遇做空。通过统计2010年到2015年中概股遭遇做空的案例，周傲等（2018）认为中概股财务造假、公司治理问题、公司信息披露不透明以及有争议的上市模式是引起做空机构攻击的主要原因；其中财务造假是做空报告攻击的核心问题，做空机构通过各种方式和途径证明其财务报告有问题，并通过做空获取巨额收益（韩洪灵等，2020）。做空行为本身作为一种市场修正机制，对资本市场出清是有利的，然而由于利益的驱使，做空机构恶意攻击中概股牟取暴利，在做空过程中已形成产业链，做空中概股成为机构牟利的主要方式（肖宇，2014）；以香橼、浑水为代表的做空机构通过做空中概股获取巨额收益，也吸引到更多的机构加入到做空中概股的行列，做空机构对中概股的恶意攻击导致中概股大规模私有化退市（刘丹阳，2019）。

（3）公司治理与政策环境。部分中概股企业私有化退市是出于战略调整考虑，为了更好的聚焦业务，进行资源整合而选择退市（邓红军，2013）；中概股企业由于其自由现金流高，业绩压力较大，在美股上市维护成本远高于国内市场，经营业绩和上市成本的双重压力不利于公司长期发展和战略规划，从而选择退市（杨晓宇，2016）；在我国“新经济”模式的背景下，国家出台了一系列政策文件，引导和规范“四新”企业的发展，支持海外的创新型中概股企业回归上市，中概股的海外退市并回归A股市场反映了国内资本市场的制度创新，国内资本市场改革为中概股企业带来更大的市场机遇（王艳等，2018）。

2关于中概股回归路径的相关文献

中概股回归呈现出回归路径多元化的趋势。

（1）借壳上市。中概股公司在完成私有化，拆除VIE架构成为内资公司后，借助在A股上市的壳公司上市；借壳上市能使企业掌握主动权，耗时较短，是中概股企业回归的首选方式（李明阳，2018）；从以往中概股回归案例来看，借壳上市是中概股企业回归的主流方式（叶贞贞，2016），王艳等（2018）通过事件研究法分析了奇虎三六零借壳江南嘉捷事件中宣布重大资产重组前后的短期市场效应，发现正效应显著，市场对其发展非常认可；然而许金（2021）认为壳公司质量不齐是借壳上市由来已久的弊端，壳资源的炒作催生了金融资产泡沫，另一方面，随着注册制的稳步推进，IPO准入门槛逐步降低，借壳上市已不具备明显优势（陈选娟等，2019）。

（2）资产收购。资产收购可有效缩短资本运作的整体进程，投资者一方面透过A股上市平台完成对中概股的私有化，另一方面需调整A股上市平台的股权结构（胡旸，2016），该模式减少了退市、重大资产重组与A股再上市各环节之间的不确定性，使得各方利益得以有机协调；A股上市公司直接对境外上市公司发起收购，境外上市公司退市并成为A股上市公司的全资子公司，避免了私有化退市和拆除VIE结构的步骤（刘媛，2019）；胡旸还指出由于中美监管方式的差异，对于上