妇儿专科连锁医院的龙头企业：和美医疗.doc

妇儿专科连锁医院的龙头企业：和美医疗

下文所有数据均以2016年3月25日为准，本文较原始研报有大量删减，逻辑可能有不严谨的地方，本文不提供任何买卖建议，仅供参考。公司简介同牙科、眼科一样，妇儿专科是容易做成连锁专科医院的医疗细分行业。和美医疗集团是中国最大的专业私立妇产科医院集团，主要通过向在集团医院寻求医疗保健及相关服务的病人提供妇产科及其他医疗保健服务创造收益，专业提供医疗诊断与治疗及妇女与新生儿保健服务。公司于北京、重庆、广州、深圳、武汉等运营11家私立妇产科医院。公司董事长为林玉明，实际控制人为林家三人。具体股权结构见下文。核心看多逻辑1.公司收益公立医院改革以及医疗服务业的大发展；2.公司是纯正的“二胎”收益股；3.公司是国内领先的私立妇产科医院运营商，在私立妇产科医院中的市场份额约13%，超过第二大竞争对手的两倍。行业信息1.中国医疗服务市场中国的医疗机构主要包括医院、小区医疗服务供应者和妇幼保健院及疾病控制中心等其他医疗机构。中国的医疗服务支出包括来自医院、初级保健诊所及疗养院及临床检验中心等其他机构的医疗开支，近年呈现稳步增长。2009-2013年，中国的医疗服务支出总额由人民币11,861亿元增至人民币23,148亿元，期间复合年增长率为18.2%。截止二零一三年底中国有24,709家医院。中国的医院按照所提供的医疗服务范围可分为综合医院、专科医院、中医医院及其他。私立医院2009-2013年的复合年增长率为28.3%，2015年私立医院营运床位百分比亦预计约占中国营运总床位的20%。预计未来能够保持这个增速和比例。但私立医院发展期间亦面临若干挑战，例如公立医院在运营规模、质量及病人认可度方面超过私立医院，因而存在竞争。现有医师注册制度亦限制医疗专业人士的自由流动，有碍私立医院聘请该等人士。此外，许多私立医院并无包括在三大政府医疗保险计划内，此乃能否吸引病人至私立医院的重要因素，且中国亦缺乏成熟的商业医疗保险计划补充基本医疗保险。2.中国妇产科医院随着人均收入的提升、国内1986-1990年第三次生育高峰期的人处于生育高峰期、全面二胎开放等均会提升妇产科医院的需求。公立与私立妇产专科医院之间，虽然公立医院在就诊总量及收益方面均超过私立医院，但私立医院的增长速度明显较公立医院快，私立妇产医院2009-2013年复合增速为18%，公立为-5.5%。2013年，公立及私立综合医院妇产科就诊总量占中国妇产科就诊总量的50.5%，妇幼保健院及妇产专科医院（包括公立及私立）的就诊量则分别占43.1%及6.4%。目前国内私立妇产科医院的行业集中度还不算特别高，五大私立妇产专科医院集团仅占市场29.6%的份额。公司介绍1.公司主要业务：公司绝大部分收入来自于医院

跨过盈亏平衡，且公司的各类开支减少（特别是销售开支占比从2012年的27.5%缩小到2014年的23.2%）。2015年公司收入中来自专科医院服务的收入和供应链收入分别占96.1%和3.9%。2015年公司营收出现下滑，11家医院全年共提供门诊服务601723人次，按年下降8.9%，提供住院服务25,668人次，按年增长3.6%，每次诊疗平均收费达到人民币1393.4元，按年增长6.2%。营收下滑主要是由于北方地区传统观念较重许多人不愿再羊年生子。在“猴年”来临和全面二胎开放的因素影响下，2015年7月以后部分地区孕妇建档数量明显增加。以北京为例，2015年下半年孕妇建档数比上年同期增加40%以上。2016年出生人口将比上年明显增加。公司旗舰医院北京和美（占2015年上半年医疗服务收入18%）由于地处北方，受中国羊年传统观念影响，分娩量较2014年同期下降14%，收入倒退5%。预计随着猴年的到来，该现象将明显改观。另，公司于2014年8月转让沈阳和美也有少量影响（东北人口净流出，公司卖掉这块资产是对的）。此外，公司在2015上半年有1586万一次性的上市开支，上半年的净利润同比下滑13.3%，剔除一次性上市开支等影响，2015年上半年经调整净利润同比增长25.4%，2015全年扣除一次性开支后净利润同比增18%（增速依然远高于营收增速，主要是旗下医院盈利继续提升）。2015年公司旗下医院的床位利用率为60%~70%左右。出于生育需求的考虑，预计2016年将提升。随着床位利用率的提升，公司利润率也将提高。公司毛利率保持稳定，2015年较14年小幅提升0.2个百分点至50.67%，费用支出基本持平，净利率同样维持在高位，ROE在上市后骤降至16.2%（平均非加权），ROIC高达20.44%，公司的盈利能力一流。资产负债表方面，作为服务性质的行业，公司几乎没有应收款，应收款较14年翻倍也