20240426-华福证券-食品饮料行业FANCL历史复盘：成熟市场探索新需求，内外兼修问鼎健康美护赛道.pdfVIP

食品饮料

20240426

年月日

行

业

研

食品饮料强于大市（维持评级）

究FANCL历史复盘：成熟市场探索新需求，内外一年内行业相对大盘走势

兼修问鼎健康美护赛道

投资要点：

挖掘差异化需求，成熟市场杀出新黑马（1980-2000FY）

在这一阶段日本皮肤过敏、老龄化问题持续加剧，公司找准市场

痛点，通过差异化打法进入化妆品（1982年，无防腐剂产品）和营养

行

补充剂（1994年，低价策略）赛道，搭建出公司核心框架，并成功在团队成员

业日本这一较为成熟的市场中获得结构性成长的机会。这一阶段，借助分析师：刘畅(S0210523050001)

专于产品更新、板块拓展和渠道完善，公司业务实现高速发展，截止2000lc30103@

题

联系人：杜采玲(S0210123070007)

财年，公司客户基础增至160万人，相较于1984年CAGR达28.22%，dcl30189@

报销售额达630亿日元，相较1986年CAGR达5.96%。

告增长遇瓶颈，研发加强+组织重塑+战略转向，深度调整（2001-2015FY）相关报告

1、日本酱油行业专题一：龟行稳健“甲”天下，

公司在经历高速增长后，进入到业绩平稳期，尽管通过几轮内部“万”千风味再出发——2024.04.26

2、浅析功能性糖醇的应用空间及市场格局——

改革激发新活力，收入端仍有增长，但是营业利润及净利润持续承压，2024.04.24

均未突破2001年的高点。3、光瓶酒专题（二）：后疫情时代光瓶酒的分化

演绎——2024.04.15

1）2001-2010FY：日本经济持续低迷，消费者支出意愿较弱，各

细分板块规模在这一阶段陆续见顶，伴随宏观经济进入低增长阶段，

公司自身收入增速也迈入了长期低增速区间（-7%~+9%）。化妆品板

块虽然产品独特性减弱，但公司借由战略调整及品牌力提升，转变研

发思路强调功能性，优化产品系列增强竞争力，化妆品板块重回增长

区间，2004-2010FY复合增速6.95%；保健品板块：市场规模虽持续扩

容，但入局者大量增多，进入充分竞争环境，公司低价策略失效，精

简产品矩阵，引入健康研究所背书，试水高附加值产品市场，新产品

华福证券

定位向年轻女性和中老年群体转移，但2007FY随日本市场收缩及供给

端持续扩容，公司活跃用户数下降带动收入持续下行，迎来失落的十

年。

2）2011-2015FY：日本大地震后，居民消费信心进一步下行，消

费税率提升进一步压制需求