2023年年报业绩分析系列二：十张图看清当前A股盈利.pptx

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截止4月10日，A股2023年报披露率约27%。可比口径下，当前全A归母净利润TTM同比2%，相较上期提升4个百分点；全A非金融同比-5.5%，

相较上期下滑0.1个百分点。全A非金融营收TTM同比3.8%，与上期基本持平。

业绩增速：整体来看，上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前，TMT业绩探底但需求回暖。1）景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度提升的行业有：化工和电子。2）业绩增速连续两个季度提升，但营收增速已见拐点的行业：煤炭、有色、食饮。3）需求在改善，但盈利还未见底的行业：轻工、非银、银行、通信、计算机。

盈利能力：资源品板块受ROE改善驱动，业绩触底反弹，出行链、食品中部分细分行业ROE改善居前。一级行业中，上游资源品盈利能力环比改善，业绩触底反弹：包括煤炭、石油石化、化工和钢铁。消费品、消费服务大多处于“盈利能力改善+业绩正增”的高景气状态：如纺服、零售、食品；社服、美护以及公用事业。TMT分化显著：传媒和通信ROE改善，电子和计算机ROE下滑。二级行业中，出行链、食品ROE改善居前，中游制造内轨交、航海装备、消费电子ROE下滑。

盈利拆分：近半行业量价齐升，下游消费修复明显，中游制造多数细分处于“以价换量”状态。30个一级行业中，16个行业净利率环比改善，同时营收同比正增长。消费中的社服明显实现量价齐升，此外零售、食饮等也有较好表现。电子、建材等量价齐跌，仍在修复过程中。多数中游制造细分的价端下滑较多。

行业分化情况：TMT板块整体层面，龙头公司业绩增速落后于行业；二级行业龙头收入增速绝对领先，但业绩分化较大。一级行业层面，约有三成行业的龙头业绩增速落后于行业。包括纺服、零售、公用事业、医药等。二级行业层面，超过九成行业的龙头在收入增速上呈现“碾压式”优势。但在净利润增速方面，不到六成行业的龙头相对占优，可能原因在于：1）当前披露率较低，目前披露业绩的公司代表性有限；2）行业集中度较低，处于“增收不增利”状态。具体行业包括贸易、地产开发、广告、商用车和游戏等。

业绩预期：传媒、银行和食饮板块业绩增速超预期的占比较高。截止4月10日，披露年报的1154家上市公司中，剔除无盈利预测的公司后，实际归母净利润增速高于预期均值的有219家，低于预期值的约567家。行业视角下，传媒、银行和食品板块超预期的上市公司数量占比较高，煤炭、军工和建筑低预期的占比较高。

风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。

数据来源：Wind，财通证券研究所

注：数据截至2024.4.10，整体披露率为

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-60%

-40%

-20%

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60%

80%

100%

截止4月10日，2023年年报披露率约27%。可比口径下，当前全A归母净利润TTM同比2%，相较上期提升4个百分点；全A非金融同比-5.5%，相较上期下滑0.1个百分点。全A非金融营收TTM同比3.8%，与上期基本持平。

图1：当前全A盈利增速较23Q3提升4pct

全A(非金融)营收TTM同比 全A(非金融)归母净利润TTM同比 全A归母净利润TTM同比 全A(非金融)ROE-TTM（右）

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数据来源：Wind，财通证券研究所

整体来看，上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前。

景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度提升：化工和电子。

业绩增速连续两个季度提升，但营收增速已见拐点：煤炭、有色、食饮。

需求在改善，但盈利还未见底：轻工、非银、银行、通信、计算机。

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23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q4 23Q3 23Q2 23Q4 23Q3 23Q2

煤炭

16%

-16%

43%

-5%

-27% -40%

19% -14%

-3%

-3%

-9%

-10%

2%

-14%

-8%

钢铁

1%

3%

-8%

24%

36%

有色金属

-22%

524% 630% -80% -75%

-24% -40% -11%

-20%

-1%

-29%

-26%

-25%

-1%

-53%

-27%

-23%

-9%

-77%

-28%

-8%

5%

2%

-10%

-4%

-2%

1%

-8%

-2%

-3%

4%

-7%

-4%

-6%

3%

35%

建筑材料 6%

-35%

-42%

-45%

0%

-2%

-5%

-2%

-3%

-4%

35%

基础化工 20%

-25%

-33%

-40%

7%

4%

-8%

0%

-2%

-6%

26%

-33%

-20% 3%

-6%

5%

21%

-6%

5%

23%

3%

2%

4%

机械