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01五月2024第4章资产组合理论

二、传统的资产组合管理传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分析为主,在选择证券构建资产组合时所运用的方法主要是基本面分析和技术面分析。科学化阶段。从职业化到科学化阶段是以哈里·马柯威茨（HarryM.Markowitz）在1952年发表的博士论文——《资产选择》（PortfolioSelection）作为标志。基本面分析主要是分析证券的内在价值，从而寻找价值被低估的证券；技术面分析则是在认为证券价格的波动具有一定规律性的前提下，通过分析证券价格的历史变化，来预测其未来的走势。

传统的资产组合管理而言，其过程主要包括以下几个步骤：(一)确定所要建立的投资组合的目标（二）选择证券、构建资产组合（三）对组合进行监视和调整（四）对组合的业绩进行评估

三、现代资产组合理论在一般情况下，资产可分为实物资产和金融资产两大类。本章后面的内容中，如果不加以特别的注明，所涉及到的“资产”都指的是“金融资产”。现代资产组合理论有狭义和广义之分。1.狭义的现代资产组合理论是：20世纪50年代由马柯威茨提出的资产组合理论。

一些学者对其进行了一些改进。其中,主要的是威廉·夏普(WilliamF.Sharpe)提出的单指数模型。2.广义的资产组合理论是建立在狭义的资产组合理论基础上，并包括一些与狭义的资产组合理论密切相关的理论。其中主要包括：(1)资本资产的定价理论主要包括资本资产定价模型（CapitalAssetsPricingModel,简称CAPM），套利定价理论（ArbitragePricingTheory，简称APT）。(2)有效市场理论(EfficientMarketHypothesis，简称EMH)是狭义的现代资产组合理论和资本资产定价模型成立的前提。

第二节马柯威茨的资产组合理论一、马柯威茨资产组合理论的基本假设（一）关于投资者的假设⒈投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差。⒊投资者的目标是使其期望效用最大化，其中和分别为投资的期望收益和方差。是单调凸函数。⒉投资者是理性的，也是风险厌恶的。

（二）关于资本市场的假设⒈资本市场是有效的。⒉资本市场上的证券是有风险的⒊资本市场上的每种证券都是无限可分的，这就意味着只要投资者愿意，他可以购买少于一股的股票。⒋资本市场的供给具有无限弹性⒌市场允许卖空

针对这一问题，马克维茨假定投资者是追求期望效用最大化。也就是说投资者不光追求高的期望收益，同时还考虑风险问题，要在风险收益之间做出权衡，选择能带来最大效用的风险和收益组合，这样更符合实际。

理性投资者的行为特征和决策方法1、追求收益最大化的规律特征；2、厌恶风险的规律特征；3、追求效用最大化：（1）风险厌恶的资金供应者的无差异曲线；（2）资产组合的有效益边界；（3）效用最大化；

二、资产的收益和风险特征（一）单个资产的收益和风险特征；⒈期望收益用公式表示：为资产收益取值的概率为该资产的期望收益。是该资产收益的第状态的取值ir

⒉收益的方差公式表示3.市场资产组合的收益和风险特征收益的数学期望和方差（协方差矩阵）分别为：

用向量表示约束条件为这一投资组合的期望收益,其数学表达式为:投资组合的方差：设投资组合投资于第i种证券的比例为

三、分散投资、资产收益相关性和风险的规避投资组合的方差可以表示为：当等额投资时从而进一步有

进一步化简为：对上式求极限记协方差的平均值为

四、最小方差投资组合设为一向量，是T的函数定义⑴若为常向量，则

⑵若A为r阶对称矩阵，，则，⑶当，则

马柯威茨资产组合理论中的最优投资组合必须满足以下两个条件之一：⑴在预期收益水平确定的情况下，即求使风险达到最小，即最小⑵在风险水平确定的情况下，即求使收益最大，即达到最大。

将这两个条件写成数学表达式，分别为：⑴满足约束条件：用Lagrange乘数法，进行求解。⑵满足约束条件：

注1最小方差投资组合是由给定的期望收益确定的，故用表示。对应不同的，有不同的，它满足，并且使得风险