海外经济与大类资产观察：宏大叙事下，黄金点位怎么定-240424-中信建投-11页.pdfVIP

证券研究报告·海外经济与大类资产动态

宏大叙事下，黄金点位怎么定海外经济与大类资产

大类资产观察

核心观点：黄金和实际利率走势分化，传统框架失效，市场逻辑

转向去美元化、去虚拟化、地缘冲突、商品牛市等长期宏大叙事。

钱伟作

我们提供一些客观指标，量化上述逻辑到具体点位。中枢方面，

预测中值在2150左右，可以视作短期出现回调的底部支撑。上qianwei@

沿方面，按95%预测区间，中值在2450左右，债务视角给出2550010010-

的高点。地缘多恶化3个月，金价或上涨4-5%。SAC编号：S1440521110002SA

SFC

一、黄金VS去美元化：货币超发视角，指标美元M2/黄金存量

金本位虽然结束，但金价的变化仍在反映货币总量与黄金总量的

底层联系，黄金总市值与货币总规模依旧具备稳定性。金融危机

后金价泡沫、疫情后金价中枢跳升均可由货币超发视角解释；中

枢角度看，目前金价点位偏高；但从交易角度看，极限情况下仍

有上冲空间，但要警惕随后可能的回调。

二、黄金VS去虚拟化：债务透支视角，指标美国负债/黄金存量发布日期：2024年4月24日

黄金的总市值与美债总规模同样具有稳定关系，金价的调整可以

视为对美债发行加速的应对。参考美债/黄金存量的走势，目前金

价点位相对合理，短期上冲的极限点位可能突破2500。

三、黄金VS情绪催化：地缘风险视角，指标地缘风险指数

地缘政治风险发酵时，黄金具备避险属性，金价涨幅往往更大。

风险偏高的环境下，收益率中枢远远高于其他环境，月度涨幅均

值超过1%，年化在15%以上，相当可观。但是，考虑类似地缘环

境的历史时期，本轮黄金的涨幅可能有偏高的风险。

四、黄金VS通胀交易：通胀预期指标失效，直接参考油价等

进入到高通胀时期后，实际通胀的变化幅度远远高于各类市场性

的通胀预期变化幅度，指向TIPS等实际利率的市场化代理指标

可能系统性的低估真实通胀预期，造成黄金定价模型的失效。原

油等商品价格，是判断短期通胀预期的较好替代指标。之前几次

TIPS实际利率与金价的分化，同样伴随着油价的极端上涨和下

跌。当前大宗商品整体强势，可能是金价产生溢价的重要背景，

若后续大宗品大幅回落，黄金的上涨可能也会出现问题。

五、点位判断总结：

中枢方面，预测中值在2150左右，可以视作短期出现回调的底

部支撑。上沿方面，按95%预测区间，中值在2450左右，债务视

角模型给出2550的高点。短期主要催化在地缘环境，若相应的

恶化时间增加3个月，金价上涨空间相应扩大4-5%。

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海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产动态报告

黄金走势和美债实际利率等指标分化明显，传统的解释框架捉襟见肘，市场转向去美元

化、去虚拟化、地缘冲突等长期宏大叙事的逻辑。这些逻辑在判断方向时能够化繁为简、更

为有效，但是在分析短期的点位和中枢上，则缺乏抓手。我们综合近期市场热议的一些关键

点，提供一些潜在的具体点位的测算视角，让宏大叙事逻辑尽量数据化、客观化。

一、黄金VS去美元化：货币超发视角

金本位虽然结束，但金价的变化仍在反映货币总量与黄金总量的底层联系，