转债策略：寻找主题与业绩共振的方向.docx

目录

TOC\o"1-1"\h\z\u转债策略思考 3

转债周度回顾 5

一级市场信息更新 6

存续转债信息跟踪 8

风险提示 10

转债策略思考

上周（4月8日-4月12日）转债市场持续修复，行情独立于权益指数。权益市场上周出现调整，北向资金流出，而转债的资金来源主要是债市

资金，债市虽有震荡，但是在高收益资产极度缺乏的情况下，对转债的需求依然存在。根据沪深两市交易所披露的数据，我们认为转债资金催化和微观交易结构支撑了当前阶段转债的上行。

图1：转债市场量价回暖 图2：十年期国债收益率保持低位震荡

偏股平衡转股溢价率（右轴） 中证转债 中证1000 10年期国债利率 偏股平衡转股溢价率（右轴）

150

140

130

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110

100

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70

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28%

26%

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2020-01

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3.4%

3.2%

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2.4%

2020-012020-04

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28%

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数据来源：， 数据来源：，

从转债的持有结构来看，公募、年金、险资、券商自营等是较为主流的机构持有者，而一般机构投资者和自然人投资者中均有大股东的持仓，所以边际变化上会与规模较大转债上市或退市有一定关联。

转债持仓数据来看，公募机构占比从2023年底的30.99%下降到一季度的30.18%，一季度确有小幅减仓，持仓绝对规模下行更为明显。相较之下，险资和券商自营的占比提升较为显著。当前时点，公募基金仓位有

一定空间，险资和自营等绝对收益机构转向乐观，有利于后续转债市场的上行。此外，2024年以来转债发行降速较为明显，存量供给的估值将会有一定支撑。

图3：公募基金持仓占比保持稳定 图4：主要持仓机构持有规模

35%

公募基金 企业年金 自然人投资者 一般机构投资者

30%

公募持仓占比证券公司自营占比

公募持仓占比

证券公司自营占比

一般机构投资者占比

社会保障基金占比

年金持仓占比

险资持仓占比

自然人投资者占比

30.99%

30.20%

30.34%

30.18%

20%

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0%

202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403

数据来源：， 数据来源：，

转债价格和估值虽有修复，但依然处在性价比区间。转债标的均价在触

及上个底部区间之后已有显著修复，但是绝对价格而言仍在2020年以来较低分位数。从估值修复来看，高平价区间估值处于较低分位数，但是120元以下平价在80-90元的标的修复较快，在近期估值拉升显著。

图5：转债价格出现显著修复 图6：高平价转债估值仍处于较低历史分位

元 收盘价中位数 收盘价加权平均 收盘价算术平均

160

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2020/1/22021/1/42022/1/42023/1/32024/1/22024/4/12

80-90 90-100 100-110 110-120 120-130 130-150 150以上

数据来源：， 数据来源：，

近期权益市场波动加大，外部不确定性增加，主题轮动较快。上周公布的数据来看，3月CPI数据回落，和春节消费高峰集中有一定关