被低估的产能周期扩张.docxVIP

目录

一、理解产能周期 4

产能周期的起源 4

我国历史上的产能周期回顾 4

每轮产能周期的主导行业 6

全球产能周期具有明显的同步性 7

二、全球制造业触底回升有望助力产能周期修复 9

三、新一轮产能周期的主导行业研判 15

三维度评价体系 15

四大类行业分析 16

设备制造业和采矿业可能为新一轮产能周期的主导行业 20

四、产能周期修复的影响与投资机会 21

产能周期对经济的影响 21

关注资源品与出口链的投资机会 23

风险因素 24

表目录

表1：产能周期各阶段 4

表2：每一轮设备更新周期的主导行业 7

表3：全球主要国家制造业PMI 9

表4：工业行业投资潜力三维度评价体系 16

表5：本次评价面向的四大类行业及所含行业 16

表6：高技术制造业得分 17

表7：原材料行业得分 18

表8：设备制造业得分 20

表9：采矿业得分 19

表10：四个大类行业综合得分比较 21

图目录

图1：使用产能利用率和固定资产投资衡量产能周期 5

图2：我国的设备更新周期 6

图3：全球产能周期具有明显的同步性 8

图4：美国PPI、订单与库存周期 10

图5：美国制造业出货量变化 11

图6：美国制造业库存变化 11

图7：欧洲库存周期与PMI 12

图8：2023年下半年开始美国金融条件指数转松 12

图9：2023年下半年开始欧元区信贷标准转松 13

图10：美国私人部门杠杆率 13

图11：欧元区私人部门杠杆率处于2000年以来的低位 14

图12：美国制造业PMI回升，服务业PMI下降 14

图13：全球PMI与国内产能周期 15

图14：企业的产能利用率与GDP同比的走势有较强的一致性 21

图15：产能周期与企业的资产负债率 22

图16：产能周期与利率 22

图17：铜价与全球制造业景气度正相关 23

图18：2023年各行业出口依赖度 24

一、理解产能周期

产能周期的起源

产能周期是经济中一种为期约10年的周期性波动。1862年法国医生、经济学家克里门特?朱格拉（ClementJuglar）在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出经济周期这一概念。朱格拉在研

究人口、结婚、出生、死亡等统计时开始注意到经济事物存在着有规则的波动现象。他认为，存在着危机或恐慌并不是一种独立的现象，而是社会经济运动三个阶段中的一个，这三个阶段是繁荣、危机与萧条，三个阶段的反复出现就形成了周期现象。朱格拉周期理论认为市场经济存在着9-10年的周期波动，后人把这种中等长度的经济周期称为“朱格拉周期”，也称“产能周期”，或是“设备更新周期”。

产能周期是企业产能和设备投资的周期性调整，可以分为四个阶段。第一个阶段，经济上升期，需求上升创造供需缺口，带动企业利润上升，产能利用率上升，企业增加资本支出以扩充产能。第二个阶段，产能仍在增加，但产能扩张后产生产能过剩，导致产能利用水平下降、冗余产能增加，企业开始亏损。第三阶段，行业淘汰落后产能，投资增长被抑制，甚至可能出现供给出清。在出清的尾声，随着行业集中度提升，供需格局转好，企业利润改善，资产负债表开始修复。第四个阶段，企业盈利持续改善和资产负债表修复的影响下，经济基本面回暖向好，并驱动新一轮产能扩张。

表1：产能周期各阶段

阶段

阶段表现

上行阶段

1

经济复苏，需求提高，企业利润提升

2 产能利用率持续提高，企业进入扩大产能的周期

3

新建产能投产达产并持续释放生产能力

4 经济增长超过由设备、资源和劳动力等决定的潜在增长率，引发通货膨胀，需求下降

周期顶部

5

由于投资的滞后性，此时产能仍在增加而产量下降，产能利用率进入下降通道

6 经济回调，供求恶化，产能利用率持续下降，设备闲置、通缩

下行阶段

7

供给出清、企业放缓设备采购和劳动力雇佣来消化现有产能

8 供给出清进入尾声、供小于求、企业盈利能力增强

周期底部

9

企业资产负债表修复、产能利用率恢复

10 新一轮经济复苏和产能扩张

资料来源:胡艳婷《经济周期文献综述》，

我国历史上的产能周期回顾

从定义的角度，我国的产能利用率、固定资产投资情况、设备能力利用水平等均可作为观测设备更新周期的指标。

当生产中机器设备需要更新，企业增加资本支出，用于设备投资，因此可以通过固定资产投资完成额，以及固定资产投资完成额的分项设备工器具购置等指标的情况来观察设备更新周期。然而，这两个指标均从2004年开

始更新，如果要分析更长时间跨度下设备更新周期的变化，还可以借助5000户工业企业固定资产投资情况、

5000户工业企业产能利用