内窥镜行业之海泰新光专题研究报告-打造荧光硬镜整机系统.pdfVIP

打造荧

光硬镜整机系统

-打造荧光硬镜整机系

统

1.立足精密光学，持续迈向全球荧光硬镜创新领先者

1.1.近20年三重进化之路，从基础光学逐步走向全球竞争优

势的医用成像专家

公司成立于2003年，立足光学技术，以自主研发、精密生

产广泛布局医用硬式内窥镜器械及光学产品，医用硬镜产品主要

包括高清白光和荧光腹腔镜、光源模组及摄像适配器/镜头，光

学产品主要涵盖医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别

产品等。

回顾公司近20年历程，三重成长维度，1）产品进化：从最

早期的单一光学镀膜挖掘LED光学技术再到转型荧光内窥镜器

械及光学产品，产品范畴持续拓宽；2）业务模式进化：从光学

OEM加工，到内窥镜组件ODM代工为主，为史赛克高清荧光内

窥镜/光学模组/适配器镜头的独家供应商，再到独立推出自主品

牌，业务模式不断升级；3）经营模式进化：公司持续推进从关

键元器件、核心部件到整机系统的垂直整合，依托丰富且创新的

供商。公司产品深受全球客户认可，进入到史赛克、丹纳赫等

大客户供应链体系，产品对外出口至美国、新加坡、韩国、德国

等多个国家和地区。

1.2.董事长为实控人，管理层引领公司自主创新

董事长为实控人。公司董事长郑安民为公司实控人，截止

2021年9月30日直接持有12.07%股权，通过美国飞锐间接控制

11.5%股权，通过其一致行动人普奥达、杰莱特、马敏、辜长明

合计控股公司38.14%股权。

核心管理层光学技术出身，自主研发创新内生保障。公司管

理层及子公司奥美克医疗高级管理层中多人出自光学专业背景，

具备丰富的国内外研发或精密生产的经验，董事长郑安民30多

年深耕光学产业，2008年率先将LED光源成功应用于医疗内窥

系统，2015年带领团队设计并实现全球首支齐焦高清荧光内窥

镜，以董事长为首的包括其他核心技术及管理团队成员也都是行

业内首屈一指的业内专家，我们认为后发进入内镜赛道的国产企

业，突破核心技术及差异化创新是追赶甚至超越的核心路径，细

分赛道崭露头角的小企业管理层的战略定位及技术引领更为关

键，看好公司自主研发创新之路。

1.3.营收业绩稳健增长，盈利能力持续提升

2017-2020年，公司营业收入从1.81

亿元增长至2.75亿元，CAGR达到14.98%；归母净利润从2017

年的5109万元大幅增长至2020年的9635万元，CAGR达23.55%。

随着公司工艺的改进及规模效应增强，总体业绩增长速度超收入。

医用内窥镜器械占比约70%，其中高清荧光内窥镜占比近六

成。医用内窥镜器械和光学器件为公司的两大主营业务，其中医

用内窥镜器械包含高清荧光内窥镜器械、高清白光内窥镜器械及

内窥镜器械维修，占比超70%（2021H1年受2020年疫情提前备

货影响占比稍有下降），2020年实现营收2.02亿元，为公司营收

主要来源。从细分业务来看，高清荧光内窥镜器械占比近60%，

2019年实现营收近1.5亿元，公司主要是为史赛克等全球内镜大

客户提供荧光内镜为主，高清白光内窥镜器械相较荧光占比较小

（不到10%）。公司光学器件板块包含医用光学产品、工业及激

光光学产品及生物识别产品，近几年公司广泛布局多元光学产品，

光学器件业务增长较快，占比逐步提升，由2017年的22.7%提

升至2021H1的31.2%。

规模效应下毛利率稳中有升，内窥镜器械毛利率整体高于光

学产品。综合毛利率稳中有升，2021前三季度达到64.8%，从细

分业务看，内窥镜器械毛利率整体高于光学产品，其中2019年

以来规模效应及产品结构优化带动内窥镜器械毛利率显著提升，

64%，高清荧光内镜毛利率总

体位于所有业务之首，也充分显示了公司强势业务的技术壁垒及

议价能力，此外，因公司对史赛克独家供应荧光核心部件，导致

内窥镜器械维修毛利率近年来显著增加。