食品饮料行业复合调味品行业景气竞争稳定-24042419页.pdf

证券研究报告

行2024年04月24日

业

报投资建议：强于大市（维持）

告

│食品饮料上次建议：强于大市

行

业相对大盘走势

深复合调味品：行业景气，竞争稳定食品饮料沪深300

度10%

研➢复合调味品增速有望持续领先于调味品行业

究-3%

随着餐饮连锁化率提升及门店降本增效诉求增强，家庭结构变化以及“懒

人经济”发展，具备良好便捷性、丰富口味性的复合调味品市场规模迎来-17%

持续提升。2015-2019年行业CAGR为12%；2019-2023年行业CAGR维持在

-30%

11%左右，2023年中国复调行业收入达967亿元。2023年火锅底料/中式复2023/42023/82023/122024/4

调收入分别为149.19/171.93亿元，对应2019-2023年行业CAGR分别为

10.51%/12.12%。我们预计未来3年行业复合增速有望维持在双位数水平。作者

➢2020年之前：高速发展，跑马圈地分析师：刘景瑜

餐饮连锁化率提升叠加家庭结构调整，行业迎来高速发展期，2010-2015年执业证书编号：S0590524030005

/2015-2019年行业CAGR分别为16.17%/12.47%。主要公司跑马圈地，积极邮箱：jyl@

完善产品矩阵，经销商数量及单位创收迎来双升，且龙头企业销售费用率分析师：邓洁

维持稳定，行业处上行通道，集中度稳步提升，行业CR3由2015年的6.7%执业证书编号：S0590524040002

增至2019年的12.7%，具体来看，颐海国际、天味食品及日辰股份份额提邮箱：dengjie@

升幅度分别为4.7/0.5/0.1pct。

➢2020-2021年：供过于求，竞争加剧

居家场景强化，2020H1主要复调企业收入端表现超预期，乐观情绪主导之

下，行业供给端迅速扩容，该阶段前期主要复调企业加速拓展经销商，加

大销售费用投放。但需求端持续性不足，后期略显疲软，供需错配带来竞

争激化，行业格局逐步恶化，收入端增速回落叠加费用投放走高，该阶段

后期主要复调企业净利率走低，2021年天味食品/颐海国际/日辰股份/宝

立食品/安记食品净利率分别同比下滑6/4/7/2/4pct。

➢2021年底至今：行业景气，竞争稳定

2021年底开始小品牌出清、竞争改善，复调公司重整旗鼓，积极扩充品类、

整理在售产品以及推行渠道精细管理，费用投放更为精准，销售费用率优

化，行业整体向着健康的方向发展，龙头份额稳步提升。（1）火锅底料：

2023年颐海第三方、天味市占率分别为15%/8%（2）中式复调：2023年天

味/颐海第三方市占率分别为11%/3%。预计复调行业未来集中度提升主