电力设备行业投资策略分析报告：两海投资主线，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告行业报告|行业投资策略2024年02月06日电力设备“两海”依旧是强韧性的投资主线

摘要复盘：业绩兑现+前瞻指标（核准/招标）驱动，23年全年跌幅28%，EPS的下杀影响大于PE。23年市场对海风板块关注的指标变为业绩兑现+前瞻指标（核准/招标），由此带来两波行情：?业绩兑现-Q1业绩同比高增，我们预计Q2行业景气度提升→23年业绩有望陆续兑现，风电涨幅10%大盘-4%；?前瞻指标兑现-9月底海风迎来江苏广东项目进展：三峡大丰项目核准、青洲六66kV海缆招标→24年景气度持续向上，风电涨幅6%大盘-5%。需求预测：短期-国内24年海风装机10GW+（yoy+67%），中长期-国内深远海高天花板+海外欧洲发力。?短期-国内：预计24年陆风装机量65GW（yoy+18%），海风装机量10GW+（yoy+67%），招/中标作为前瞻指标海风省补到期，海风景气度有望持续向上。?中长期-国内：海上风电不受土地资源等限制，靠近电力负荷中心，且截至2022年国内海风累计装机量为30GW+，占海风潜在可开发量的比例仅1%。?短期-海外：风电企业出口高增验证海外风电装机需求环比提升的趋势。塔筒、铸件、定转子头部企业-大金重工、日月股份、振江股份近两年以来海外收入占比均出现了明显的环比提升：以大金重工为例，2023H1的海外收入占比明显提升至44%（此前均在20%以下）。?中长期-海外：我们根据各国风电规划，预计海外23-25年陆风装机量CAGR为5%，海风装机量CAGR为32%。2

摘要持续看好海风环节景气度持续带动业绩和估值的双重弹性，短期没有单位盈利波动的担忧，中长期海外+深远海增量市场打开空间。投资主线依旧是能够受益于国内海风高增速出口提升量利弹性的标的。【东方电缆】：海缆龙头地域优势明显，国内海外齐发力。【泰胜风能】：24年国内海风有望放量，海外海风订单有望实现从0到1。建议关注【大金重工】：出口阿尔法带来高量利弹性。其他：【天顺风能】：重心转移至更高盈利的单桩及漂浮式，德国工厂24年投产贡献海外增量。【海力风电】：纯海风标的，提前布局出口深远海基地。【振江股份】：结构件龙头，产品以出口为主，扩充产能拓展海上风电零部件及总装业务。风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响；测算具有主观性，仅供参考。3

1风电行业2023年复盘2024年展望行业复盘：股价受装机量预期影响较大，年初至今跌幅28%，跑输沪深300。需求展望：国内：预计24年陆风装机量65GW（yoy+18%），海风装机量10GW+（yoy+67%），中长期海风利用率仅1%。海外：23-25年陆风装机量CAGR为5%，海风装机量CAGR为32%投资主线：展望24年，我们认为“两海”依旧是投资最强主线，持续看好能够受益于国内海风高增速出口提升量利弹性的标的。4

风电复盘：业绩兑现+前瞻指标（核准/招标）驱动，23年全年跌幅28%，跑输沪深300?23年市场对海风板块关注的指标变为业绩兑现+前瞻指标（核准/招标），由此带来两波行情：?业绩兑现-Q1业绩同比高增，我们预期Q2行业景气度提升→23年业绩有望陆续兑现，风电涨幅10%大盘-4%；?前瞻指标兑现-9月底海风迎来江苏广东项目进展：三峡大丰项目获核准批复、青洲六66kV海缆招标→24年景气度持续向上，风电涨幅6%大盘-5%。图：风电股价表现4500大盘影响+行业缺乏事件催化，震荡下行4000350030002500200015001000500Q1业绩同比高增；我们预期Q2行业景气度提升→23年业绩有望陆续兑现，风电涨幅10%大盘-4%9月底海风迎来江苏广东项目进展：三峡大丰项目获核准批复、青洲六66kV海缆招标→24年景气度持续向上风电涨幅6%大盘-5%02023-01-032023-03-142023-05-222023-07-262023-09-272023-12-07风电指数沪深300资料：Wind，中国招投标公共服务平台，江苏省发展和改革委员会官网，天风证券研究所5

从PE看，各个细分环节年初到目前稳定在30-40X?我们统计了2023.1.1-2023.12.27日期间风电各环节PE均值变化，各个细分环节年初到目前稳定在30-40X。?综合来看，我们认为今年风电股价的跌幅EPS的下杀影响大于PE。图：风电分环节PE表现资料：Wind，天风证券研究所6

新增装机量：短期看国内?招/中标作为前瞻指标海风省补到期，景气度有望持续向上?23年已中标陆风73GW+海风8.5GW=81.5GW：据我们对中国招投标公共服务平台等的不完全统计，23年全年陆上风电招标合计约73GW（不含竞配），海上风电招标合计约8.5GW（不含竞