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证券研究报告
估值见底,静待复苏
非银金融行业2024年中期投资策略
2024年5月6日
核心观点
1.2024年初非银板块复盘:保险整体跑平,券商小幅跑输,当前估值见底,关注复苏阶段非银板块弹性
保险板块整体跑平,长端利率底部企稳但负债端业务景气度和政策端占优(类似2019年),复盘历史看保险超额收益来自利率上行和负债或政策端超预期。
负债端改善明显、估值较低、盈利和资产端相对稳健的标的股价表现较好,A股中国太保、中国人寿、中国人保;
券商板块整体跑输,并购题材标的表现较好,金融信息服务商受市场影响表现偏弱,头部券商受IPO和衍生品严监管影响整体跑输。
2.保险板块展望:负债端延续高景气,关注资产端弹性催化
(1)2024Q1季报高质量增长延续,NBV增速超预期:人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。新单保费期交占
比明显提升,产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin改善。(2)全年NBV预计保持较好增速。2季度同期基数高企,NBV累计增速
预计逐步回落,但预计全年NBV仍保持较好增长,好于年初市场预期;(3)监管多措并举(预定利率调降,报行合一,调降万能和分红险结算利率),龙头
险企积极调整产品结构(提升期缴产品、缩短关键产品资负久期差),预计行业负债成本持续回落;(4)关注核心估值压制因素资产端修复机遇,长端利率
底部企稳,央行多次表态长端利率过低,叠加地产松绑政策和宏观经济数据改善,关注资产端催化的业绩和估值弹性。
首推业务端和政策端均更占优的保险板块,负债端延续高质量增长,资产端催化有望带来业绩和估值弹性。首推【中国太保、中国人寿】;财险板块2024年
高基数后净利润同比增速有望逐步改善,关注综合成本率改善趋势,当前股价对应股息率(TTM)5.55%,推荐【中国财险】。
3.券商及多元金融板块展望:券商基本面承压,监管趋严,鼓励整合,关注结构性机会;部分多元金融α凸显
证券行业:(1)基本面承压。2024Q1上市券商归母净利润288亿元,同比-32%,环比+61%,低于我们预期。核心收入同比均承压,管理费收入同比下降,
“降本增效”显现。各券商业绩表现分化,主因自营结构差异。(2)监管趋严,鼓励头部机构做强做大。新国九条及证监会政策文件明确强调券商应将功能
性放到首位,证券行业向功能型、集约型、专业化、特色化发展,同时鼓励头部并购重组,行业集中度将进一步提升,中小机构差异化发展趋势将更明显。
市场化并购案例进度持续推进,看好国联证券收购民生证券、浙商证券收购国都证券的协同效应,关注相关进展。(3)关注结构性机会。券商业务端整体仍
有压力,后续权益市场修复有望驱动行业盈利同比改善;政策端监管趋严,支持行业整合。看好结构性机会:并购主题标的,看好国联证券、财通证券,受
益标的浙商证券、方正证券、中国银河、东兴证券;互联网券商和金融信息服务类标的,看好同花顺,指南针,东方财富。
多元金融:香港交易所:看好复苏阶段的β弹性。(1)国内稳增长持续发力叠加资金面改善,港股活跃度持续修复下港交所直接受益;(2)政策面表态积极,
关注降低港股通门槛和股息税的潜在影响政策;(3)高管换届+多元化战略显效体现公司治理优势。拉卡拉:三大核心驱动盈利改善。(1)交易结构改善+
行业主动提价拉升净支付费率;(2)扫码GPV延续超30%高增长,总体市占率趋稳;(3)商户科技业务结构改善,金融科技业务延续正增长,“支付+”业务
有望延续超30%增速。江苏金租:公司是A股唯一上市的金租公司,业务模式符合监管导向,业绩稳健且资产质量良好,高股息、高ROE、低不良;聚焦零售
真租赁,厂商模式优势领先。公司受益于大规模设备更新政策,2023年分红率超预期,当前股息率4.72%。
4.风险提示:股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响;保险负债端增长不及预期;券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
目录
CONTENTS
12024年初非银复盘:保险基本跑平,券商小幅跑输
2保险板块展望:负债端延续高景气,关注资产端弹性催化
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