宽松货币政策差异策略.doc

宽松货币政策差异策略

???此次国际金融危机爆发后,在利率政策的使用上,美国和日本等发达国家都受到零利率下限的约束。于是发达国家开始普遍采用非传统货币政策,即将中央银行管理流动性的手段从传统的名义利率转变为调整中央银行资产负债表的规模、结构和内容。具体做法是央行不再只依赖商业银行作为中介,而是针对政府、和家庭进行资产购买和直接贷款,主要措施包括购买政府长期债券等。Ber-nanke(20XX)认为,增加央行资产负债表规模的措施也可称为“量化宽松货币政策”(简称QE)。

???一、量化宽松货币政策的具体措施

???为应对金融危机,美联储自20XX年年底以来一直将基准利率维持在0~%这一历史最低水平,并于20XX年3月实施了第一轮量化宽松货币政策(QE1),主要内容有:一是购买总额3000亿美元的长期国债。二是购入7500亿美元联邦机构以抵押贷款支持的证劵,使此类证劵购入总规模达到万亿美元。三是购入“两房”发行或担保的债券,总规模达到20XX亿美元。截至20XX年3月,美联储购买了总额超过万亿美元的抵押贷款支持证券和国债,最终导致美联储资产负债表出现了极度膨胀。20XX年末,美联储资产规模高达22371亿美元,是次贷危机发生前20XX年1月8785亿美元的倍多。由于第一轮量化宽松货币政策未能实现预期效果,20XX年11月美联储再次推出第二轮定量宽松货币政策(QE2),即在20XX年6月前购买价值6000亿美元的美国长期国债,约合每月购买750亿美元,并表示将把到期的抵押贷款支持证券所得用于国债再投资,以维持资产负债表规模。美联储希望通过购买国债等中长期债券,大量释放流动性,提高资产价格,压低实际利率,促进消费和经济增长。如果说QE1主要是基于对金融市场一次性的救助,那么QE2更重要的目的则是为了应对通货紧缩及高失业率。QE2到期后,虽然美联储并没有推出第三轮量化宽松货币政策(QE3),但美国极为宽松的货币政策将得到延续。20XX年底美联储宣布,将联邦基金利率维持在0~%的超低水平上,至少到20XX年中期不变。欧洲央行在量化宽松货币政策方面相对谨慎。为应对主权债务危机,20XX年欧洲央行等先后与希腊、爱尔兰政府达成1100亿欧元和850亿欧元的救助方案,并通过再融资操作、证券市场计划等措施向市场提供流动性支持。英格兰银行也继续将短期利率维持在%,并维持20XX亿英镑的资产购买规模不变。20XX年10月,日本央行时隔四年多重启零利率政策,宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的%降至0~%,并推出了总额为5万亿日元的资产购买计划。

???二、量化宽松货币政策的影响差异

???(一)对发达国家经济复苏的积极作用从实施效果看,发达国家的量化宽松货币政策对支持经济复苏和消除通缩风险发挥了一定作用。通过向金融市场注入大量的流动性资金,提高了信贷的可得性,对缓解信贷萎缩、提振市场信心、促进金融市场正常运行发挥了重要作用。20XX年初以来,美元和欧元的LIBOR-OIS利差大幅缩小,表明货币市场的信用风险明显降低,流动性状况明显改善。另外,发达国家通过建立一系列资产购买机制,改善了金融机构的资产质量;通过对所购买和用于抵押的金融资产定价的规定,促进金融市场定价功能的恢复,特别是帮助MBS、ABS等资产证劵化产品的定价;通过对金融市场注入流动性,减少了金融机构的破产倒闭,进而稳定了金融市场。实体经济方面,发达经济体由20XX年的负增长%跃升到20XX年增长%,同期,新兴经济体由%上升到%。美国经济自20XX年第三季度以来出现复苏,截至20XX年第2季度,美国经济已连续八个季度增长,其中20XX年四个季度GDP同比增长分别为%、%、%和%。另外,欧元区经济在连续5个季度负增长后于20XX年下半年开始复苏(表1)。

???(二)对美元汇率和全球大宗商品的影响从美元指数的变动来看,20XX年至今美元指数呈现出波动中贬值的趋势。期间出现两次大幅反弹,一是出现在20XX年下半年金融危机集中爆发时期。二是出现在20XX年上半年欧洲主权债务危机集中爆发时期。这两次反弹都是由于全球金融市场动荡导致大量资金流入美国国债市场避险。另外,美国政府也面临着财政赤字持续高居不下的困境,20XX年美国财政赤字为万亿美元,占GDP的比例为%;20XX年11月,美国的国债余额突破15万亿美元,超过美国20XX年GDP总额万亿美元。长期看,美元汇率实际上是美国政府的重要政策工具,出于转嫁危机成本和减少债务负担的考虑,拥有庞大负债的美国希望通过美元持续贬值刺激出口,促进经济复苏和调整经常帐户赤字。因此,两轮量化宽松货币政策、巨额财政赤字和经常账户赤字预示着美元的中长期仍然将呈现震荡下行的趋势。由于美元是全球能源和大宗商品交易最主要的计价货币。20XX年以来,随着美元的